20220825-国联证券-博瑞医药-688166.SH-疫情影响下增速放缓_复杂制剂继续推进_3页_307kb

博瑞医药（688166）总结

核心内容

博瑞医药（688166）是一家医药生物企业，2022年上半年业绩略低于预期，但公司在复杂制剂和创新药领域持续推进，展现出较强的开发能力。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司实现收入5.00亿元，同比增长4.43%；归母净利1.12亿元，同比增长4.80%；扣非归母净利0.95亿元，同比下降8.31%。第二季度收入和归母净利均出现同比下降，主要受疫情影响。
• 产品收入结构：
  • 其他类产品收入增长显著，达巴万星和艾日布林等带动收入增长7.25%。
  • 抗真菌类产品收入增长微弱，仅0.11%。
  • 制剂产品收入同比增长142.05%，显示增长潜力。
  • 权益分成收入同比下降38.63%，主要由于产品进入成熟期。
  • 技术服务业务收入同比增长25.29%，ADC服务需求上升。
• 毛利率提升：上半年毛利率达到59.48%，同比提升6.91个百分点，显示成本控制能力增强。
• 复杂制剂布局：多个复杂制剂项目进展顺利，包括蔗糖铁注射液、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、噻托溴铵吸入粉雾剂等完成小试，羧基麦芽糖铁注射液、布地奈德混悬液进入中试。
• 创新药研发：公司正在推进长效多肽靶向偶联药物BGC0228（I期临床试验）和BGC1201（临床前研究），具备双重抗肿瘤机制。
• 产品获批情况：国内恩替卡韦、阿加曲班、奥司他韦获得生产批件，米卡芬净钠在印尼获批。

关键信息

财务预测与估值

• 收入预测：预计2022-2024年收入分别为12.72亿、16.16亿、20.24亿，对应增速20.83%、27.07%、25.23%，CAGR为24.37%。
• 净利润预测：预计2022-2024年净利润分别为2.87亿、3.80亿、4.86亿，对应增速17.83%、32.16%、28.02%，CAGR为25.82%。
• EPS预测：预计2022-2024年每股收益分别为0.70元、0.93元、1.19元。
• 估值：基于化药可比公司估值，给予2022年36倍PE，目标价25.20元，维持“增持”评级。

财务比率分析

• 成长能力：收入和净利润增速稳步提升，尤其是2023和2024年。
• 获利能力：毛利率持续提升，净利率保持稳定，ROE和ROIC亦呈现增长趋势。
• 偿债能力：资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率保持健康水平。
• 营运能力：应收账款和存货周转率保持合理，总资产周转率逐步改善。

风险提示

• 原料药研发不及预期
• 制剂销售不及预期

投资建议

• 评级：增持（维持评级）
• 目标价：25.20元
• 当前价格：21.96元
• 分析师：夏禹、郑薇

财务数据摘要

总股本与市值

• 总股本/流通股本（百万股）：410/211
• 流通A股市值（百万元）：4,634

财务趋势

• 收入：持续增长，2022年收入预计增长20.83%，2023年预计增长27.07%，2024年预计增长25.23%。
• 净利润：受疫情影响，2022年净利润有所下降，但预计2023年增长32.16%，2024年增长28.02%。
• 盈利能力：毛利率和净利率均保持稳定或增长，ROE和ROIC逐步提升。
• 现金流：经营活动现金流有所波动，但2023和2024年预计改善。

总结

博瑞医药在复杂原料药和复杂制剂开发方面表现出色，尽管上半年受疫情影响导致业绩略低于预期，但公司仍展现出较强的盈利能力和发展潜力。随着2023年在建产能的投产，预计收入和利润将稳步增长。分析师维持“增持”评级，目标价为25.20元，表明对公司的长期发展持乐观态度。