20230324-中国银河-豫园股份-600655.SH-深耕珠宝时尚行业_复合发展推动1+1+1的FC2M生态建设_12页_1mb

豫园股份（600655.SH）2022年点评报告总结

核心内容

豫园股份2022年全年营业收入为501.18亿元，同比减少3.57%；归属母公司净利润为38.26亿元，同比增长1.52%；扣非净利润为1.62亿元，同比减少94.22%。经营性现金流量净额为-0.90亿元，较上年同期增长98.71%。

主要观点

• 核心业务增长显著：珠宝时尚板块成为公司营收增长的主要驱动力，2022年营收占比达65.99%，营收增量为56.24亿元，显示出其在黄金珠宝行业复苏中的领先地位。
• 区域表现差异明显：上海和江苏是公司营收的主要增长区域，分别贡献了47.68亿元和29.74亿元的营收增量，而其他地区如湖北、浙江等则出现不同程度的营收下滑。
• 战略布局与生态建设：公司持续推进“1+1+1”生态体系建设，即线上线下会员及服务平台、家庭快乐消费产业、城市产业地标。同时，通过全球化、生态融通、科创引领、FES能力升级等举措，提升整体竞争力。
• 收并购与投资布局：公司通过收购品牌和股权项目，拓展了业务范围，如收购法国Djula、比利时国际宝石学院等，进一步加强全球布局。此外，公司还通过投资日本Kiroro项目，发展度假村与滑雪场等业务。

关键信息

营收与利润

• 营业收入：501.18亿元，同比减少3.57%。
• 归属母公司净利润：38.26亿元，同比增长1.52%。
• 扣非净利润：1.62亿元，同比减少94.22%。
• 非经常性损益：36.64亿元，同比增长26.95亿元，其中非流动资产处置损益增长35.22亿元。

业务板块表现

• 产业运营：全年营收386.26亿元，同比增长16.66%，占比77.07%。
• 商业综合运营与物业综合服务：营收23.76亿元，同比减少0.97亿元。
• 物业开发与销售：营收91.17亿元，同比减少75.23亿元，是营收下降的主要原因。
• 珠宝时尚：营收330.71亿元，同比增长20.49%，是核心业务增长点。
• 其他业务：如医药健康、化妆品、时尚表业等出现小幅下滑，但部分业务如食品、百货及工艺品毛利率显著提升。

毛利率与费用

• 综合毛利率：15.63%，同比下降3.40个百分点。
• 期间费用率：16.28%，同比上升2.04个百分点，主要由于销售费用、管理费用和财务费用增长。

门店与品牌

• 门店数量：截至2022年末，公司共有4,565家门店，其中直营店250家，加盟店4,315家。
• 品牌建设：公司拥有“老庙”、“亚一”等老字号珠宝品牌，并通过收购国际品牌拓展业务。

投资建议

• 未来三年预测：预计2023年营收为586.01亿元，归母净利润为34.08亿元；2024年营收为665.86亿元，归母净利润为39.34亿元；2025年营收为742.86亿元，归母净利润为47.42亿元。
• 估值指标：对应PS分别为0.52、0.45、0.41倍；PE分别为9、8、6倍。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司盈利能力。
• 国际黄金价格波动风险：黄金珠宝行业受国际金价波动影响较大。
• 管理风险：公司业务多元化及组织层级增多可能带来管理挑战。
• 政策风险：相关政策变动可能对公司运营产生影响。

附录信息

公司发展战略

• “东方生活美学”战略：作为核心战略，推动公司在国潮/国风领域的布局。
• “1+1+1”生态建设：包括线上线下会员及服务平台、家庭快乐消费产业、城市产业地标。
• 组织机制优化：通过四大委员会及人才激励机制支撑战略落地，提升组织效率和管理能力。

重大事项进展

• 股权注销与出售：公司注销了部分员工期权激励计划，并出售了紫金矿业股份、金徽酒股份等。
• 日本Kiroro项目：收购并增资Napier TMK和GK KM，发展滑雪场与度假村业务。
• 利润分配：2022年向符合条件的股东派发现金红利，每10股派发3.50元。

前十大股东情况

• 主要股东：上海复地投资管理有限公司、浙江复星商业发展有限公司等。
• 持股变动：部分股东持股减少，新进股东如浙江青展实业有限公司。

评级标准

• 推荐：公司股价未来6-12个月超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价未来6-12个月超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价未来6-12个月与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价未来6-12个月低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

免责声明

本报告由中国银河证券股份有限公司提供，仅供参考，不构成投资建议，客户应自行判断风险。公司保留最终解释权。