深度报告-20220614-东吴证券-豫园股份-600655.SH-快乐消费潮头立_风物长宜放眼量_52页_3mb

豫园股份（600655）总结

公司概况

豫园股份前身为上海豫园商场，1992年在上海证券交易所上市，是“老八股”之一。2018年完成重大资产重组后，复星集团成为绝对控股股东，公司定位为复星快乐板块的核心平台，致力于打造全球一流的家庭快乐消费产业集团。公司主要业务包括珠宝时尚、商业管理、文化食饮、国潮腕表、美丽健康、复合功能地产等板块。

核心业务与增长点

产业运营

公司产业运营业务营收占比过半，主要布局在黄金珠宝、白酒、文化食饮、美丽健康、国潮腕表等高成长、高频消费、高毛利赛道。

• 时尚珠宝：营收占比达53.8%，主要品牌包括老庙、亚一、DJULA、DAMIANI等，2021年营收274.48亿元，同比增长23.82%。公司通过内生品牌和外延收购完善产品矩阵，推动品牌价值提升。
• 酒业：2020年收购金徽酒30%股权，2021年收购舍得酒业70%股权，成为间接控股股东。2021年舍得酒业营收同比增长83.8%，毛利率达59.3%，表现亮眼。
• 文化食饮：整合老字号品牌如松鹤楼、春风松月楼、绿波廊、上海老饭店等，2021年营收7.61亿元，同比增长56.77%。松鹤楼面馆截至2021年底全国开设81家门店，未来有望进一步扩张。
• 美丽健康：品牌包括AHAVA、WEI、XWAY等，2021年销售额4.87亿元，同比增长13.1%。
• 国潮腕表：拥有海鸥表和上海表两大品牌，2021年上海表销售收入破亿，品牌声量持续提升。
• 复合功能地产：依托豫园核心资产，为消费产业提供线下场景，推动产城协同发展。

盈利预测与投资建议

公司2022-2024年收入预计分别为559.73亿元、626.48亿元、702.98亿元，归母净利润分别为43.52亿元、49.43亿元、55.75亿元，同比增长分别为13%、14%、13%。公司采用分布估值法，给予2023年市值500.06亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 金价波动风险
• 黄金珠宝消费需求疲软
• 门店扩张不及预期

市场与财务数据

• 收盘价：9.72元
• 一年最低/最高价：8.49元 / 12.87元
• 市净率：1.10倍
• 流通A股市值：377.51亿元
• 总市值：378.15亿元
• 每股净资产：8.86元
• 资产负债率：68.94%
• 总股本：3890.38百万股
• 流通A股：3883.88百万股

业务发展与扩张

公司通过一系列并购和合作，构建了多元化的业务布局，包括：

• 2018年：收购松鹤楼、比利时国际宝石学院等，形成多品牌矩阵。
• 2019年：收购复地、如意情生物、海鸥表业等，增强产业协同。
• 2020年：收购金徽酒、舍得酒业、DJULA、复星津美化妆品等，进一步拓展产业版图。
• 2021年：推出培育钻石品牌露璨，完善珠宝产业链，提升品牌影响力。

品牌与市场布局

• 黄金珠宝：2021年黄金首饰消费量同比增长45%，黄金市场景气度提升，公司通过老庙、亚一等品牌覆盖不同消费群体。
• 白酒行业：通过收购金徽酒、舍得酒业，公司布局白酒市场，提升品牌价值和市场占有率。
• 文化食饮：松鹤楼面馆、南翔馒头店等老字号品牌加速连锁化，单店模型表现优异，增强品牌影响力。

未来展望

公司未来将继续深化产业运营和投资布局，推动各业务板块协同发展，提升品牌价值和市场占有率。随着全球疫情逐步改善，出境游恢复性增长，度假村业务也将迎来新的增长点。同时，公司持续优化管理结构，提升运营效率，推动多品牌战略落地，为实现全球一流家庭快乐消费产业集团目标奠定坚实基础。