20260331-浙商证券-豫园股份-600655.SH-豫园股份点评报告_聚焦珠宝时尚主业_地产持续瘦身健体_3页_424kb

豫园股份（600655）总结报告

核心内容

豫园股份（600655）在2025年财报中展现出公司在战略调整和业务聚焦方面的积极进展，尽管面临地产业务大幅减值和整体营收下滑的压力，但其珠宝时尚主业表现稳健，海外市场布局取得实质性进展，显示出公司转型的潜力和长期发展的信心。

主要观点

• 战略转型：公司持续瘦身健体，剥离非核心资产，优化业务结构，聚焦珠宝时尚主业，提升核心竞争力。
• 主业表现：珠宝时尚业务虽受消费行业结构性调整和国际金价波动影响，收入同比下降24.2%，但毛利率逆势提升0.09pct至8.3%，显示产品创新和渠道优化成效显著。
• 海外市场拓展：老庙黄金在澳门和马来西亚开设门店，标志着公司出海战略进入实质性推进阶段，未来有望带来新的增长点。
• 地产业务调整：受市场量价下跌和去化压力影响，地产业务收入同比下降19.8%，但公司以“大豫园”为核心，强化商业运营能力，豫园商圈2025年吸引客流超4000万，销售额同比增长37%，未来价值空间有望打开。
• 财务表现：2025年公司营收下降22.5%，归母净利润亏损49亿元，主要受投资亏损和资产减值影响。但2026年起，公司预计逐步扭亏，归母净利润将实现显著增长，2026/27/28年分别预计为2.4/4.7/6.2亿元，同比扭亏幅度分别为99.11%、31.17%。
• 估值与评级：公司当前PE（2026E）为75.66倍，预计2027年PE降至38倍，2028年进一步降至29倍，维持“增持”评级。

关键信息

营收与利润

• 2025年营业收入为363.7亿元，同比下降22.5%。
• 归母净利润为-49亿元，主要因地产业务减值及投资亏损。
• 2026-2028年预计营收分别为381/404/434亿元，同比分别增长4.6%、6.0%、7.5%。
• 归母净利润预计分别为2.4/4.7/6.2亿元，扭亏幅度分别为99.11%、31.17%。

珠宝时尚业务

• 2025年珠宝时尚业务收入227.3亿元，同比下降24.2%。
• 毛利率提升至8.3%，显示公司产品结构优化和成本控制能力增强。
• 公司通过关停非盈利线下门店、优化连锁网点至3952家，提升运营效率。

地产业务

• 2025年地产业务收入80.5亿元，同比下降19.8%。
• 受市场环境影响，物业开发与销售毛利率下降3.5pct。
• 公司持续推进“大豫园”项目，豫园商圈2025年销售额超42亿元，同比增长37%。

财务指标

• 费用率：销售、管理、财务费用率分别提升至7.0%、6.1%、4.6%。
• 资产减值：2025年资产减值及信用减值损失合计18.9亿元，主要来自存货跌价准备。
• 现金流：2025年经营活动现金流净额24.5亿元，投资活动现金流净额6.87亿元，筹资活动现金流净额-26.06亿元，整体现金净增加额为56.3亿元。
• 财务比率：2025年净利率为-13.46%，2026年预计提升至0.62%；ROE从-16.32%提升至0.78%，显示盈利改善趋势。

估值与投资评级

• PE（2026E）：75.66倍，预计2027年和2028年分别降至38倍和29倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，表明公司未来增长潜力被看好。

风险提示

• 金价波动可能对珠宝时尚业务产生负面影响。
• 地产项目减值压力可能持续，影响整体盈利。
• 行业竞争加剧，可能对公司市场份额构成挑战。

财务附录

资产负债表预测

利润表预测

现金流量表预测

主要财务比率

投资建议

公司正处于战略转型的关键阶段，通过剥离非核心资产、优化业务结构，聚焦珠宝时尚主业，展现出较强的盈利修复能力。尽管短期面临地产业务减值和市场波动的压力，但长期来看，公司有望通过提升核心业务竞争力和拓展海外市场实现业绩回升。建议投资者关注其未来盈利改善趋势及估值修复空间。