20200622-华创证券-豫园股份-600655.SH-深度研究报告_珠宝品牌矩阵扩张_优选消费+复合地产双轮驱动_30页_2mb

豫园股份深度研究报告总结

核心内容

豫园股份（600655）是复星集团旗下的重要产业平台，专注于家庭消费领域。公司于2018年完成重大资产重组，复星持股比例提升至68.49%，注入复合地产业务，形成“产业运营+产业投资”双轮驱动模式，构建“快乐消费产业+线下产业地标+线上家庭入口”的“1+1+1”战略。公司主要业务包括珠宝时尚、文化餐饮、食品饮料、化妆品、宠物健康、复合功能地产等板块。

主要观点

1. 双轮驱动战略：豫园股份通过“产业运营+产业投资”双轮驱动，依托复星集团资源，打造“1+1+1”战略，即快乐消费产业、线下产业地标、线上家庭入口。
2. 珠宝时尚业务扩张：公司通过品牌矩阵扩张、加盟展店、产业链整合（如收购IGI、DJULA）提升品牌价值与市场占有率，2019年门店净增669家，总门店数达2818家。
3. 地产板块提供资金安全垫：地产板块营收稳定增长，2019年物业开发与销售收入192亿元，毛利率达39.8%，高于行业平均水平。
4. 文化餐饮与食品饮料板块：松鹤楼苏灶面开启连锁化，2019年餐饮营收同比增长17.5%，同时收购如意情、金徽酒等企业，布局白酒与食用菌赛道。
5. 美丽健康与宠物赛道布局：通过收购复星津美，豫园股份间接控股高端护肤品品牌AHAVA与WEI，并与希尔思、爱宠医生合作，拓展宠物食品与服务。
6. 盈利预测与估值：预计2020-2022年公司整体营收增速分别为9%、13%、14%，综合毛利率维持在22%左右，公司合理市值为441亿元，对应2020年PE为12倍，目标价11.36元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

财务指标

公司概况

• 总股本：388,376万股
• 已上市流通股：160,300万股
• 总市值：356.53亿元
• 流通市值：147.16亿元
• 资产负债率：63.9%
• 每股净资产：8.1元
• 12个月内最高/最低价：9.29元/6.15元

主要业务板块

珠宝时尚板块

• 品牌矩阵：老庙、亚一、DJULA等，覆盖一二线及三四线市场。
• 产业链整合：与星光达合资布局镶嵌珠宝，收购IGI提升珠宝鉴定能力。
• 线上营销：上线“好运宝”APP，开展直播带货，与薇娅合作取得显著销售成果。
• 毛利率提升：2019年毛利率提升至8.4%，古韵金系列毛利率达45%。

文化餐娱板块

• 松鹤楼苏灶面：高翻台率、低投入、可复制性强，2019年营收增长17.54%。
• 城市地标赋能：豫园商圈、星光耀等项目吸引大量客流，带动餐饮与文创产业。
• 食品饮料：收购如意情与金徽酒，布局食用菌与白酒市场。
• 美丽健康：通过收购复星津美，间接控股AHAVA与WEI，拓展高端护肤品市场。
• 宠物赛道：代理希尔思，与爱宠医生合作，布局宠物食品与服务。

复合功能地产板块

• 物业开发与销售：2019年营收192亿元，毛利率39.8%，土地储备达667万平方米。
• 城市地标项目：苏州星光耀、西安大华、武汉海上海等项目陆续开业。
• 地产赋能：地产板块为公司提供稳定的现金流，支撑产业运营。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2020-2022年公司整体营收增速分别为9%、13%、14%，综合毛利率维持22%左右，公司合理市值为441亿元，对应2020年PE为12倍，目标价11.36元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 风险提示：消费者信心恢复时滞、可选消费疲软、房地产行业政策调控等。

总结

豫园股份依托复星集团资源，构建了“产业运营+产业投资”双轮驱动模式，业务涵盖珠宝时尚、文化餐饮、食品饮料、美丽健康、宠物健康、复合功能地产等多个板块。公司通过品牌矩阵扩张、产业链整合、线上营销等手段，持续提升各板块盈利能力与市场影响力。尽管面临疫情对线下消费的冲击，但公司凭借多元化的业务布局与强大的资源整合能力，有望实现稳健增长。