20230324-安信证券-豫园股份-600655.SH-珠宝主业逆势增长_产业运营+产业投资双轮驱动下期待业绩修复_5页_831kb

豫园股份2022年度及2023年展望总结

核心内容

豫园股份（600655.SH）在2022年面临疫情带来的线下消费冲击，但整体业绩仍保持稳健增长。公司全年实现营业收入501.18亿元，同比下降3.57%，但归母净利润达到38.26亿元，同比增长1.52%。尽管扣非归母净利润大幅下降94.2%，主要受非经常性损益影响，公司仍展现出较强的盈利能力和抗风险能力。

主要观点

1. 2022年业绩表现

• 营业收入：501.18亿元，同比-3.57%
• 归母净利润：38.26亿元，同比+1.52%
• 扣非归母净利润：1.62亿元，同比-94.2%
• 经营性现金流净额：-0.90亿元，同比+98.71%
• 利润分配方案：每10股派发3.50元现金红利，预计现金分红13.58元

2. 2022Q4表现

• 营业收入：159.63亿元，同比-3.57%
• 归母净利润：29.45亿元，同比-26.5%
• 扣非归母净利润：-1.98亿元（去年同期为15.56亿元）

3. 行业表现

• 产业运营：收入386.26亿元，同比+16.66%
• 物业开发：收入91.17亿元，同比-45.21%
• 珠宝板块：收入330.71亿元，同比+20.49%，毛利率8.24%，同比-0.45pct

4. 2023年展望

• 营业收入目标：580亿元
• 营业成本目标：470亿元
• 三项费用目标：90亿元

5. 投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：10.41元
• 预期归母净利润：2023E为40.60亿元，同比+6.12%；2024E为44.60亿元，同比+9.86%；2025E为47.95亿元，同比+7.50%

关键信息

财务表现

• 综合毛利率：17.87%，同比-6.01pct
• 净利率：7.63%，同比+0.38pct
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为5.66%/7.24%/0.29%/3.09%，同比+0.64pct/+0.62pct/+0.13pct/+0.57pct

门店拓展

• 珠宝板块门店数：截至2022年末，"老庙"和"亚一"门店共4565家（250个直营店+4315家加盟店），年内净增606家
• 海外业务：Damiani、Salvini门店分别为2家、4家

财务预测

财务指标

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 市场竞争风险
• 国际黄金价格波动风险
• 门店拓展不及预期风险

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%及以上
  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%（含）至5%
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）
  • 卖出：未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动

总结

豫园股份在2022年面对疫情冲击，依然保持珠宝主业的逆势增长，通过产业运营和产业投资双轮驱动，推动业绩修复。公司计划在2023年实现营业收入580亿元，预计归母净利润增长6.12%。尽管整体毛利率有所下滑，但费用率略有提升，主要由于收入受影响而费用相对刚性。珠宝板块的快速扩张和海外业务的稳步发展，为公司未来的增长提供了有力支撑。在投资建议方面，公司被给予买入-A评级，目标价为10.41元，但需关注宏观经济下行、市场竞争、国际黄金价格波动及门店拓展不及预期等风险因素。