20210823-中国银河-豫园股份-600655.SH-收并购与自有产业带来多元业态协同发展增厚业绩_上半年运营恢复_予以推荐_11页_1mb

豫园股份2021年半年度点评报告总结

核心内容

豫园股份（600655.SH）在2021年上半年实现了营业收入227.24亿元，同比增长12.68%；归属母公司净利润14.09亿元，同比增长31.10%；归属母公司扣非净利润9.61亿元，同比增长0.25%。尽管经营性现金流净额为-11.14亿元，但较上年增长40.11%。公司通过收并购与自有产业的协同发展，推动了多业态的快速增长，成为业绩提升的主要驱动力。

主要观点

• 收并购驱动增长：公司通过收购DJULA、海鸥表业、上海表业、金徽酒等项目，显著增强了珠宝时尚、时尚表业、酒类等业务板块的营收能力。
• 多业态协同发展：公司积极拓展门店，并通过收购丰富了品牌资源，形成了珠宝时尚、餐饮管理、文化食品、医药健康、化妆品、时尚表业、物业开发等多元业态。
• 区域与市场表现：江浙沪地区表现强劲，海外印度市场营收翻倍，有效弥补了日本市场因疫情下滑的影响。
• 盈利能力分析：尽管公司整体毛利率下降3.84个百分点，但产业运营和物业开发与销售板块毛利率有所上升，而部分业务如食品、医药、度假村毛利率大幅下降。
• 费用控制与增长：期间费用率上升3.28个百分点，销售费用、管理费用增长显著，但非经常性损益大幅增加，对利润贡献明显。
• 战略规划与投资：公司积极推进“产业运营+产业投资”双轮驱动战略，聚焦数字化、全球化和组织机制建设，提升科创能力与品牌影响力。
• 人才与组织优化：公司实施股权激励与员工持股计划，强化人才引进与团队建设，提升组织战斗力和执行力。
• 未来增长预期：公司预计2021/2022/2023年营收分别为532.99/628.13/722.44亿元，归母净利润分别为39.21/45.34/55.43亿元，PS与PE逐步下降，估值趋于合理。

关键信息

营收与利润情况

• 总营收：227.24亿元，同比增长12.68%
• 归母净利润：14.09亿元，同比增长31.10%
• 扣非归母净利润：9.61亿元，同比增长0.25%
• 经营性现金流净额：-11.14亿元，同比增长40.11%

业态表现

• 产业运营：营收179.89亿元，同比增长58.45%，占总营收的79.16%
• 珠宝时尚：营收152.87亿元，同比增长47.19%，成为核心增长引擎
• 其他业态：餐饮管理与服务、食品、百货及工艺品、化妆品、时尚表业、其他经营管理服务均实现增长，部分业务已恢复至疫情前水平
• 物业开发与销售：营收41.22亿元，同比下降49.37%

地区表现

• 国内地区：上海、江苏、浙江营收增长显著，海南、安徽、湖南等地区出现下滑
• 国外地区：印度市场营收翻倍，日本市场因疫情影响出现大幅下滑

毛利率与费用

• 综合毛利率：17.54%，同比下降3.84个百分点
• 期间费用率：13.84%，同比上升3.28个百分点
• 非经常性损益：大幅增加，主要来源于非流动资产处置收益2.83亿元

投资与战略

• 收并购活动：完成多项收购，包括DJULA、海鸥表业、上海表业、金徽酒等，推动业务多元化
• 数字化建设：聚焦C2M模式，加强CRM与CDP系统建设，提升客户运营能力
• 全球化布局：推进“走出去”与“引进来”战略，拓展国际市场，提升品牌影响力
• 组织机制优化：加强人才引进与培养，完善激励机制，提升组织战斗力

风险提示

• 市场竞争风险
• 国际黄金价格波动风险
• 业务多元化带来的管理风险
• 政策风险

投资建议

• 评级：推荐
• PS估值：0.79/0.67/0.58倍
• PE估值：11/9/8倍
• 业绩预期：2021年归母净利润不低于38.50亿元，2021-2022年累计不低于81.70亿元，2021-2023年累计不低于130亿元

附录

公司前十大股东

• 前十大股东持股比例：合计25.69亿股，主要为境内非国有法人及境外法人
• 主要股东：上海复地投资管理有限公司、浙江复星商业发展有限公司、上海复星产业投资有限公司等

联系信息

• 中国银河证券股份有限公司研究院
  深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
  公司网址：www.chinastock.com.cn
  机构联系：深广地区崔香兰、上海地区何婷婷、北京地区唐嫚羚

分析师信息

• 李昂：消费品零售与化妆品行业团队负责人，具备跨行业研究经验
• 甄唯萱：消费品零售与化妆品行业分析师，擅长基本面分析

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

免责声明

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