深度报告-20260703-浙商证券-豫园股份-600655.SH-豫园股份深度报告_东方美学赋能珠宝时尚_地产减压轻装上阵_24页_2mb

豫园股份深度报告总结

核心内容概览

豫园股份作为“中华商业第一股”，依托复星集团资源，构建了涵盖珠宝时尚、文化饮食、表业、美丽健康等多业态的消费生态体系。公司近年来在地产瘦身、业务优化、IP运营等方面持续推进转型，2026Q1业绩出现明显修复，进入盈利拐点。

主要观点

• 公司转型：豫园股份历经改制上市、复星入主、资产重组等阶段，完成从区域商业运营商向全国性消费产业集团的转型。
• 股权结构：复星集团主导，黄浦国资委协同，形成战略与资源双重保障格局。
• 财务表现：2025年营收同比下降22.5%，归母净利润亏损49亿元，主要受地产减值拖累；2026Q1营收同比增长10%，归母净利润同比大增203%，盈利拐点显现。
• 业务板块：珠宝时尚为第一大收入来源，占比62.5%，毛利率稳定在8.34%。公司通过IP联名、年轻化产品、渠道优化等方式推动品牌焕新。
• 地产转型：公司推行“拥轻合重”战略，加速非核心资产出清，聚焦大豫园项目，打造超级文化商业综合体，释放盈利弹性。
• 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为389/413/436亿元，归母净利润分别为2.8/5.3/6.8亿元，PE分别为59/32/25X，维持“增持”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 创立于1987年，前身为上海豫园商场。
• 2026Q1实现营收96.49亿元，同比增长10%；归母净利润1.57亿元，同比增长203%。
• 2025年营收363.7亿元，同比下降22.5%；归母净利润-49.0亿元，同比下降13.46%。

2. 消费业务

2.1 珠宝时尚

• 2025年营收227.34亿元，占比62.5%，毛利率8.34%。
• 老庙与亚一通过“好运文化”IP打造差异化产品矩阵，如“一串好运”系列及《天官赐福》联名系列。
• 2025年《天官赐福》联名系列天猫首日销售额破百万，位居IP联名黄金品类TOP1。
• 2026-2028年预计黄金珠宝业务营收增速分别为12.3%/8.8%/7.9%，毛利率逐步提升至10.7%。

2.2 其他消费板块

• 餐饮板块2025年营收8.29亿元，同比下降28.6%；毛利率稳定在65%以上。
• 松鹤楼、南翔馒头店等老字号品牌加速全球化布局，2025年在海外开店。
• 医药健康及其他板块2025年营收4.72亿元，同比增长7.52%；毛利率提升至35.25%。
• 化妆品板块2025年营收2.34亿元，同比下滑21.35%；毛利率回落至52.69%。

3. 商置业务

• 地产业务通过“瘦身健体”策略，加速非核心资产退出，优化资产结构。
• 大豫园片区一期实现GMV42.9亿元，入园客流4112万人次，2025年同比增近30%。
• 二期、三期项目有序推进，计划打造总体开发面积超百万方的超级文化商业综合体。
• 豫园灯会IP出海，登陆法国巴黎、泰国曼谷等地，提升品牌国际影响力。

4. 盈利预测与估值

• 2026/2027/2028年营收分别为389/413/436亿元，同比增长7.0%/6.2%/5.5%。
• 归母净利润预计分别为2.8/5.3/6.8亿元，扭亏及增长显著。
• 2026年PE为59.01倍，2027年为31.66倍，2028年为24.54倍。

5. 风险提示

• 核心产品市场反馈不及预期
• 店效提升不及预期
• 金价大幅波动

总结

豫园股份通过深耕东方生活美学，实现消费板块的多元布局与品牌升级，尤其在珠宝时尚领域表现突出。地产板块通过瘦身健体，逐步释放盈利弹性，2026Q1实现盈利拐点。未来，随着大豫园项目推进及IP出海战略的深化，公司有望进一步提升业绩与估值，实现长期增长。