大类资产配置的脉络：逆周期调节力度加大背景下应如何配置-招商证券-20190909_20页_1mb

2019年9月大类资产配置总结

核心内容

2019年9月，国内宏观经济环境面临经济增速承压、通胀压力下降、企业盈利改善低于预期等挑战。同时，中美贸易摩擦的不确定性上升，但政策逆周期调节力度明显加大，成为主导市场表现的重要因素。整体来看，市场在政策预期和流动性改善的推动下，有望迎来股债双牛行情。

主要观点

• 政策主导市场：9月市场表现将主要由政策调整主导，尤其是货币政策和财政政策的加强。
• 流动性宽松：全面降准和定向降准将改善国内流动性分层状况，推动资金成本下降。
• 权益资产表现良好：政策积极预期和市场情绪改善将支撑权益市场上涨，股债收益率比仍处于高位，权益资产具备估值优势。
• 债券资产受益：货币政策宽松和经济数据疲软将推动债券收益率进一步下行，利好债券市场。
• 外部风险未消除：中美贸易摩擦可能继续升级，尤其在汇率或金融领域，需警惕其对市场情绪的冲击。
• 黄金与外汇：黄金在长期仍具吸引力，但短期可能面临调整压力；外汇市场表现需关注中美利差和人民币汇率波动。

关键信息

一、宏观环境与资产表现

二、经济与政策数据

主要预测（2019年9月）

最新数据（7月）

三、9月资产配置建议

四、8月市场回顾

• 权益市场：先跌后涨，全月跌幅0.7%。
• 债券市场：收益率未进一步扩大，10年国债收益率一度跌破3%。
• 商品市场：整体下跌，贵金属指数大幅上涨。
• 流动性：国内流动性分层加剧，但政策预期改善。
• 外资流入：陆股通净流入增加，境外机构增持人民币资产。

五、市场情绪与资产相关性

• 股债相关性：沪深300与创业板指相关性为-0.135，中债国债总指数与创业板指相关性为-0.631。
• 股债收益比：当前处于75%分位数以上，表明权益资产仍有配置价值。
• 外部冲击：对市场影响逐步弱化，人民币汇率弹性上升发挥自动稳定器作用。

结论

2019年9月，市场将主要受到政策逆周期调节和流动性宽松的推动，利好股债资产。虽然外部风险未完全消除，但政策预期和市场情绪改善将主导市场走势。建议在政策支持下，重点配置股票和债券，同时关注黄金和外汇市场的波动。