20180912-招商证券-大类资产配置的脉络（2018年9月）_市场筑底过程中的配置思路_15页_897kb

2018年9月宏观研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2018年9月中国宏观经济及大类资产配置的现状与未来趋势。重点包括GDP、CPI、PPI、社会消费品零售、工业增加值、出口、进口、固定资产投资、M2、人民币贷款余额、利率及汇率等宏观指标的变化情况。同时，也对股票、债券、商品市场走势进行了回顾，并提出了下一阶段的资产配置思路。

主要预测（2018年9月）

最新数据（8月）

• 工业、城镇投资数据未提供
• 零售额未提供
• CPI为2.3%
• PPI为4.1%

市场走势回顾

• 股票市场：8月A股全面下跌，上证综指下跌4.8%，深证成指下跌6.8%，万得全A下跌5.6%。上证50下跌2.6%，沪深300下跌4.7%，中小盘和创业板块跌幅更大。市场情绪低迷，成交量萎缩至2500亿元左右。
• 板块表现：8月仅有家电板块微涨0.3%，其余板块均下跌。大众消费板块（含医药）相对表现较好，机构减仓，外资加仓，估值处于低位。
• 债券市场：8月利率债收益率上行，主要因央行稳汇率、地方债供给增加和通胀预期上升。信用利差重新走扩，显示市场流动性有所改善。

宏观层面的最新变化

• CPI与PPI：7月CPI同比增长2.1%，高于预期，8月可能继续小幅上涨。PPI为4.1%，显示工业品价格持续上涨。
• 经济基本面：8月制造业PMI虽好于预期，但新订单和出口订单双双下滑，显示需求侧未明显改善。基建投资增速可能触底回稳，制造业和地产投资有望企稳，全年固定资产投资增速预计为6.3%。
• 人民币汇率：逆周期因子重启，有助于缓解贬值压力，降低汇率与利率政策之间的冲突。
• 社保征缴：社保征缴力度加大，可能削弱减税降费效果，但政策方向未变，中央可通过统筹账户和国企资本金划转应对。

下一阶段配置思路

股票市场配置建议

• 推荐板块：大众消费（含医药）、金融等龙头蓝筹。
• 推荐理由：
  • 上市公司中报业绩稳健，显示企业盈利能力修复。
  • 下半年投资触底回稳、减税政策刺激消费，总需求有望企稳。
  • 大众消费板块盈利确定性高，具备防御性。
  • 估值水平回落至合理区间。

债券市场配置建议

• 国债期限利差：当前国债期限利差为80bp，低于历史中位数90bp，可能伴随危机模式。
• 国开债：期限利差超过110bp，明显高于历史中位数87bp，存在反弹空间。
• 信用债风险：隐性债务问题未完全解决，信用风险线索仍存。弱资质产业和城投债可能继续被市场“唾弃”。

商品市场展望

• 全球需求：预计继续温和回落，美国经济强劲但上行空间有限。
• 大宗商品：整体维持弱势，但地缘政治因素可能支持油价区间震荡。
• 黄金：暂未迎来趋势性机会。
• 国内商品：PPI同比增速降至4.0%，南华综合指数刚回归年初点位。有色金属价格因经济下行而回落，黑色商品则因去产能和环保限产保持强势。

关键信息总结

• 去杠杆：短期调整不改变中长期去杠杆趋势，金融收缩对需求有不利影响。
• 中美贸易战：对新兴经济体造成冲击，人民币汇率可能受外部因素影响。
• 金融监管：资管新规落地后，金融板块估值处于低位，银行、券商、保险业绩稳定。
• 宏观经济：GDP增速放缓，CPI和PPI回升，显示经济处于筑底阶段。
• 投资建议：在当前环境下，应关注消费和金融板块龙头，同时警惕信用风险和汇率波动。

参考报告

1. 《实体经济观察系列报告之六-社会消费品零售总额还能反映消费全貌吗？》2018/01/19
2. 《美元指数何以“王者归来”？—写在美元指数突破93之际》2018/05/08
3. 《人民币汇率的强弱转换因素--中国跨境资本流动数据月报2018年4月》 2018/05/24
4. 《A股六月度观点及配置建议——枕戈待旦》2018/06/01
5. 《提前布旺季，吃穿玩医——A股八月度观点及配置建议》2018/07/29
6. 《从开始到现在：“债牛”逻辑再审视》2018/08/06
7. 《隐性债务、金融“乱象”与政策选择》2018/08/15
8. 《本轮人民币汇率波动有哪些不一样》2018/08/15
9. 《布局科技三年上行周期——A股投资启示录（一）》2018/08/16
10. 《汇率过关，债市渡劫》2018/08/19

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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• 分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
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