大类资产配置的脉络（2020年2季度）：新冠肺炎疫情下半场的配置展望-20200407-招商证券-21页_1mb

2020年第二季度大类资产配置展望总结

核心内容

2020年第二季度，新冠肺炎疫情对全球经济和市场的影响仍在持续，但随着疫情进入下半场，市场焦点逐步从中国转向海外。总体来看，第二季度的宏观环境将呈现实际增速上升、名义增速回落且政策放松的特点，意味着中国经济将结束第一季度的衰退，逐步进入复苏阶段。

主要观点

• 疫情下半场：疫情对中国经济的影响将逐步减弱，而海外疫情的发展将成为关键变量。若美国疫情出现拐点，中国将最早走出影响，成为全球资本配置的热点。
• 权益资产：A股市场与全球市场相关性较低，且基本面率先改善，有助于吸引全球资金。尽管市场波动性较高，但股债收益率比已接近历史高点，配置权益资产的胜率提升，建议标配。
• 债券资产：全年经济增长将低于2019年，通缩风险加大，债券收益率有下行空间。货币政策持续宽松，债券资产具备贯穿全年的趋势性机会，建议标配。
• 商品资产：受国际原油价格战和疫情冲击影响，商品价格仍处于弱势，尤其是非黄金类商品，建议低配。
• 黄金资产：受益于美联储无限量QE和全球流动性宽松，黄金价格中长期看好，短期则受通缩风险压制，建议标配。
• 美元资产：美元流动性枯竭局面尚未完全缓解，美元兑人民币汇率预计在第二季度将维持弱势，建议低配。

关键信息

一、1季度市场回顾

• GDP：预计为-3%，实际增速回升但低于预期。
• CPI：预计为5.4%，高于预期，但受猪肉价格回落影响，后续可能回落。
• PPI：预计为-0.4%，通缩压力显著。
• 工业增加值：预计为-13.5%，受疫情影响较大。
• 社会消费品零售：预计为-20.5%，消费修复较慢。
• 人民币汇率：美元兑人民币汇率跌至7以下，人民币指数走强，反映人民币资产吸引力上升。

二、2季度宏观展望

• 实际GDP增速回升：预计第二季度GDP增速约为3%，但反弹高度有限。
• 名义GDP增速回落：受原油价格战和猪肉价格回落影响，CPI和PPI压力较大。
• 政策放松：央行多次降准和降息，流动性环境宽松，但货币政策将保持“松紧适度”。
• 全球疫情影响：美国疫情可能仍处于上升阶段，对全球市场构成持续压力，但中国有望率先走出疫情影响。

三、大类资产配置建议

四、主要支撑因素

• 权益资产：
  • 股债收益率比接近历史高点，相对债券更具吸引力。
  • A股与全球市场相关性较低，基本面率先改善，吸引外资流入。
• 债券资产：
  • 经济增速放缓，通胀回落，货币政策宽松，债券收益率下行空间大。
• 黄金资产：
  • 美联储无限量QE改善流动性，全球宽松环境支撑黄金价格。
• 人民币资产：
  • 中国疫情控制较好，经济基本面率先修复，人民币资产吸引力上升。

总结

2020年第二季度，中国经济将在全球疫情的背景下逐步复苏，但复苏幅度有限。大类资产配置建议以权益资产和债券资产为主，黄金作为避险资产配置，商品和美元则需低配。随着全球流动性改善和疫情缓解，市场情绪将逐步修复，人民币资产有望成为全球配置的重要选择。配置策略需根据疫情发展动态调整，若疫情反复恶化，应向避险资产倾斜；若疫情好转，可适当增加风险资产配置比例。