20181022-招商证券-大类资产配置的脉络（2018年4季度）_狼真的来了该怎么办_14页_795kb

2018年四季度大类资产配置分析总结

核心内容

2018年四季度，全球金融市场面临多重挑战，其中以美国10年期国债收益率快速上行引发的资产价格重估风险最为突出。与此同时，国内资本市场也受到外部政策周期分化的影响，出现了显著波动。本报告从市场走势、政策环境、资产配置思路及潜在风险等方面进行了详细分析。

主要观点

• 全球金融风险上升：10月以来，全球金融风险显著上升，特别是美联储持续加息对全球资产价格造成冲击，导致MSCI全球指数、全球国债指数以及新兴市场货币指数出现不同程度下跌。
• 美股回调影响全球市场：美股作为全球风险资产和避险情绪的指挥棒，在10月出现明显回调，引发国际资金回流发达经济体，加剧了新兴市场资产价格的压力。
• 国内政策应对积极：面对外部冲击，国内政策持续释放积极信号，包括央行降准、财政部加快减税研究、监管层集体发声等，稳定市场预期。
• A股估值优势显现：A股市场估值处于历史低位，市场情绪低迷为投资者提供了布局优质公司的机会，应继续持有大众消费品公司，逐步增加对科技公司的配置。
• 利率下行趋势明确：在货币政策预期稳定及名义经济增长预期下降的背景下，市场利率将呈现下行趋势，短端国债利率对资金利率利差收缩空间约30bp，国开债曲线平坦化空间接近50bp。
• 商品市场分化明显：国内商品价格因供给侧改革等因素保持坚挺，而国际商品价格因供给冲击和全球经济预期下行而承压，导致CRB与南华商品指数出现罕见背离。
• 黄金等贵金属受益：在全球风险上升及通胀预期升温的背景下，黄金价格显著上涨，成为值得关注的投资标的。

关键信息

1. 主要预测与最新数据

2. 市场走势回顾（9月）

• 9月初至9月17日：A股市场延续弱势，上证综指下跌2.7%，深证成指下跌5.5%，万得全A下跌3.9%。
• 9月18日至9月末：受发改委稳投资会议影响，A股市场大幅反弹，上证综指上涨6.4%，深证成指上涨5.0%，万得全A上涨5.5%。
• 10月以来：A股市场因全球市场动荡而再度下跌，上证综指两周跌幅接近10个百分点，中小盘和创业板指数跌幅显著。
• 板块表现：食品饮料板块9月上涨8.4%，10月下跌15.1%；电子板块9月下跌6.8%，10月下跌9.2%，累计跌幅达16个百分点，表现最差。

3. 美国10年期国债收益率上涨的影响

• 美债收益率快速上行：10月5日突破3.2%，较8月下旬低点上升约40BP。
• 对美股的冲击：标普500下跌约5%，道指下跌约4%，纳指下跌约7%。
• 对全球市场的影响：美债收益率上升导致全球流动性收紧，引发股债双杀，新兴市场面临资本外流和货币贬值压力。
• 历史经验：美债收益率上行往往导致MSCI全球市场指数（不含美国）出现明显调整，如2013年和2016年。

4. 大类资产配置建议

• A股配置：优质上市公司估值处于历史低位，市场情绪低迷为投资者提供了布局机会，建议继续持有大众消费品公司，逐步增加对科技公司的配置。
• 利率趋势：市场利率将呈现下行趋势，下行空间来自货币政策预期稳定和名义增长预期下降，预计短端国债利率利差收缩约30BP，国开债曲线平坦化空间接近50BP。
• 商品市场：国际原油市场因伊朗制裁和OPEC动态调整面临供给冲击，预计油价将维持中高位。国内商品价格因供给侧改革保持坚挺，但若全球经济下行，国内商品价格可能与国际趋同。
• 黄金投资：在全球风险上升和通胀预期升温背景下，黄金价格显著上涨，成为值得关注的投资标的。

5. 潜在风险因素

• 内外商品价格背离：CRB与南华商品指数出现罕见背离，可能预示全球经济共振下行，国内商品价格或将与国际趋同。
• 全球经济下行：非美经济体经济增速普遍放缓，美国经济虽表现较好，但预计2019年增速将回落至2.5%，可能对美股估值和盈利造成双重压力。
• 中美利差收窄：中美政策周期分化导致利差收窄至40BP，央行更倾向于稳定国内利率，可能对人民币汇率造成一定压力。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，内容仅供参考，不构成投资建议。报告中涉及的分析师均承诺其观点与报告内容一致，且与薪酬无直接关联。未经授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载本报告内容。

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（执行董事）
• 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（副总裁）
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，宏观经济高级分析师
• 林澎：中山大学金融学博士，研究助理