大类资产配置配置的脉络（2020年3月）：覆巢之下，人民币资产能避险吗-20200310-招商证券-16页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告为2020年3月的宏观经济与大类资产配置分析，主要关注新冠疫情对中国经济和市场的影响，以及在全球市场动荡背景下，人民币资产的避险属性和资产配置建议。

主要预测与最新数据

主要预测（20E）

最新数据（2月）

主要观点

1. 疫情对国内市场冲击已过

   • 国内疫情形势继续好转，政策应对及时，复工加速，预计国内经济将在一季度后率先复苏。
   • 疫情对市场造成短期冲击，但影响正在减弱，人民币资产在恐慌情绪释放后可能率先反弹。

2. 全球市场动荡影响国内市场

   • 外围市场因疫情恐慌导致资产价格暴跌，情绪、资本流动和全球产业链是主要传导渠道。
   • 海外市场波动加剧了A股的波动性，尤其是2月A股市场大幅震荡，外资流动对市场影响显著。

3. 逆周期调节政策空间有限

   • 政策发力的核心在于稳增长，但宏观负债率的约束使得全面放松可能性较低。
   • 若一季度GDP增速低于预期，逆周期政策可能持续至三季度，但若经济快速复苏，政策将回归既定轨道。

4. 政策发力点集中在复工、消费和基建投资

   • 加快人员返岗和复工复产是短期政策重点。
   • 消费需求（尤其是可选消费）和房地产销售有望在疫情可控后逐步恢复。
   • 基建投资力度加大，制造业投资可能成为超预期增长点，尤其在高端医疗设备和5G等领域。

5. 3月资产配置建议

   • 低配：股票（尤其是A股）
   • 标配：债券资产（货币、利率债、信用债）
   • 超配：黄金、美元资产
   • 看空：商品（除黄金外）

关键信息

• 疫情对经济的影响：短期内对消费、出口和房地产销售造成明显冲击，但随着复工和政策支持，经济有望复苏。
• 货币政策：2月流动性宽松，支持债券市场，3月仍可能维持宽松态势，但收益率曲线平坦化难以持续。
• 人民币汇率：2月美元兑人民币汇率贬值，但全年预计结束贬值趋势，中美利差扩大可能支撑人民币升值。
• 商品与黄金：商品价格因恐慌情绪走弱，而黄金在避险情绪下表现强劲，预计3月黄金仍有支撑。
• 外资流动：海外市场的动荡对A股影响显著，3月外资可能继续流出，但国内资产的避险属性将逐步显现。

大类资产配置建议

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师（董事总经理），宏观经济研究专家。
• 张一平：招商证券研究发展中心分析师，宏观经济与大类资产配置研究。
• 罗云峰：招商证券研发中心联席首席宏观分析师，政、学、商三界宏观研究经验丰富。
• 刘亚欣、高明、张秋雨：均为招商证券研究发展中心宏观经济分析师，具备扎实的研究背景。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅 > 基准指数20%
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价波动在±5%之间
  • 回避：股价跌幅 > 基准指数5%

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业指数跑赢基准
  • 中性：行业指数跟随基准
  • 回避：行业指数跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告基于合法信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司可能持有报告中提及的证券头寸，并可能为其提供相关服务。