大类资产配置的脉络（2021年6月）：人民币走势展望及其对市场的影响-20210610-招商证券-16页_761kb

2021年6月大类资产配置总结

核心内容概述

本报告分析了2021年6月中国宏观经济及资本市场的表现，并对人民币汇率走势和大类资产配置策略进行了展望。报告指出，5月人民币升值显著，推动了A股市场的上涨，但6月政策层面的变化将影响人民币升值速度，同时对商品和权益市场产生不同的影响。

主要观点

• 人民币升值原因：人民币升值是美元贬值、中国经济政策周期领先、国际资金流入等多重因素的结果，而非央行有意为之。
• 商品市场趋势：商品价格涨幅收窄，建议降低商品资产配置比例，由超配降至标配。
• 权益市场机会：人民币升值速度放缓可能减少外资流入，A股将重回结构性机会，周期行业仍具吸引力。
• 债券市场前景：债券市场配置价值回升，尤其是利率债，因资金面宽裕和股债收益率处于低位。
• 黄金配置建议：美国实际利率下行，短期内可考虑超配黄金。
• 美元走势：美元进入弱周期，人民币升值趋势不变，但速度将放缓。

关键信息

一、5月资产价格表现

• 人民币升值：5月美元兑人民币汇率升值1.7%，人民币汇率指数升值1.5%，推动A股市场热情。
• A股表现：Wind全A指数上涨5.1%，科创50指数涨幅达9.1%，市场风格回归大盘蓝筹股。
• 资金面：5月A股日均成交额回升至9015.03亿元，两融余额新增722.88亿元，市场风险偏好回升。
• 债券市场：资金面宽裕，10年期国债收益率下行至3.04%，为去年9月以来最低水平。
• 商品市场：南华综合指数涨幅收窄至0.9%，工业品指数由涨转跌，但贵金属指数继续上涨。

二、人民币升值与资产价格走势

• 人民币升值影响：推动A股上涨，提升市场风险偏好，但对商品价格的上涨影响有限。
• 央行政策：央行通过提高外汇存款准备金率、限制QDII额度等手段，试图减缓人民币升值速度，避免形成单边预期。
• 市场风格变化：5月市场风格回归，金融、周期、消费、成长等板块均录得正增长，仅钢铁、家电等少数行业下跌。

三、6月大类资产配置展望

• 股票配置：建议标配股票，但需警惕外资流入减少可能带来的结构性机会。
• 固定收益配置：建议标配利率债和信用债，货币市场保持低配。
• 商品配置：建议标配商品（除黄金），黄金可考虑超配。
• 美元配置：建议低配美元，因美元进入弱周期。

风险提示

• 疫情反弹：广东和台湾地区的疫情可能影响出口和供应链稳定性。
• 通胀压力：国内通胀压力可能超预期，需关注PPI与CPI的传导情况。
• 政策调整：政策调整可能影响市场预期和资产配置策略。

大类资产配置建议

附：分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（董事总经理）。
• 罗云峰：南开大学经济学博士，中共中央党校政治学博士后，招商证券研发中心联席首席宏观分析师。
• 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，宏观经济高级分析师。
• 张秋雨：南开大学经济学硕士，宏观经济高级分析师。
• 张岸天：武汉大学数学与应用数学学士，哥伦比亚大学国际经济与政治硕士，宏观经济高级分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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