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策略报告总结：2022年锌价走势及投资策略

核心内容

2022年锌价走势经历三个阶段，首先是消费预期驱动的V形反转，其次是限电与抛储博弈下的震荡行情，最后是能源紧张与物流问题导致的外强内弱格局。整体来看，锌价在宏观偏暖、海外需求复苏及能源成本上升等多重因素影响下波动较大，但中期仍有做多空间。

主要观点

1. 供应释放存掣肘
   海外矿端增量预计在2022年一季度之后逐渐释放，主要增量集中在海外。国内冶炼端则面临能耗双控和限电影响，预计不会出现大幅增量。

2. 能源与物流是影响冶炼产能的关键因素
   海外冶炼厂因能源短缺和物流紧张导致产能收缩，国内也因电力供应不足影响生产。能源紧张预计将持续至明年年初，而物流问题则可能影响锌锭供应。

3. 海外需求可期，国内消费增速放缓
   海外主要锌消费国如美国、欧洲、韩国等面临供应链短缺，尤其是芯片短缺对车市影响较大，制约锌需求。国内消费则因终端亮点缺乏而明显回落，明年基建和地产竣工端表现值得关注。

4. 操作建议
   一季度矿冶偏紧，可逢低多或跨市正套。后续供应爬坡及宏观面海外通胀高企下加息等因素可能使价格承压。

5. 风险提示
   供应端回归超预期，消费偏弱。

关键信息

一、全年锌价走势回顾

• 消费预期驱动价格V形反转：年初宏观情绪转暖，节后消费预期乐观，带动锌价反弹。
• 限电与抛储博弈：限电导致供应缺口，抛储缓解价格压力，但供需仍不均衡，锌价震荡。
• 能源故事转向海外：欧洲电价上涨影响冶炼厂成本，国内煤炭保供缓解电力紧张，但锌价仍呈现外强内弱格局。

二、内外矿生产格局分化

• 海外矿生产情况：三季度海外矿产量恢复不理想，品位及事故问题导致减产。预计2022年海外矿增量约30万吨，主要集中在下半年。
• 国内矿恢复情况：国产矿产量在二季度后逐步恢复，但加工费全年低位运行。预计2022年国内矿增量约15万吨。

三、能源问题为冶炼端全年最大主题

• 海外冶炼厂受限：欧洲、印度等主要锌冶炼地区面临能源紧张，导致部分冶炼厂减产或停产。预计2022年海外冶炼厂增量约10万吨。
• 国内限电影响：国内主要限电地区包括云南、广西、湖南等，预计2022年因限电影响的产量减少约10万吨，但国储锌锭可缓解供应紧张。

四、供应链制约海外强需求，国内消费增速放缓

• 海外供应链问题：主要锌消费国如美国、欧洲、韩国面临芯片短缺、车市受限、建筑市场紧张等问题，制约锌需求。
• 国内消费表现：国内终端消费缺乏亮点，四季度消费明显回落，明年基建及地产竣工端表现值得关注。

详细分析

（一）海外锌矿产量恢复缓慢

• 三季度海外锌矿产量环比减少约13万吨，同比减少约14万吨。
• 主要原因包括品位下降、事故频发及新增项目爬产延迟。
• 2022年海外锌矿预计增量约30万吨，主要来自秘鲁、澳大利亚、印度及南非的扩产项目。

（二）国内锌矿增量有限

• 2022年国内锌矿增量预计约15万吨，主要来自乌拉根、银漫矿业、乾金达矿业等项目。
• 一些新增项目如蔡家营矿二期预计2023年投产，贡献增量。

（三）能源问题影响冶炼端

• 海外冶炼厂受限：欧洲、印度、美国等地区因能源短缺导致冶炼厂减产或停产，成本上升。
• 国内冶炼端：能耗双控和限电影响较大，但煤炭保供措施缓解了部分电力紧张，预计明年年初仍有一定保障。

（四）海外需求与国内消费差异

• 海外需求：美国、欧洲、韩国等主要消费国因供应链问题，锌需求受到制约。
• 国内消费：国内消费增速放缓，四季度表现不佳，明年需关注基建及地产竣工端。

操作建议

• 一季度矿冶偏紧，可逢低多或跨市正套。
• 后续供应爬坡及宏观面海外通胀高企下加息等因素或使价格承压。
• 需关注能源问题缓解及供应链恢复情况。

风险提示

• 供应端回归超预期。
• 消费端表现偏弱，影响价格走势。

总结

2022年锌价走势受供应释放延迟、能源紧张及消费波动等多重因素影响。海外矿端和冶炼端面临较大的挑战，而国内虽有部分恢复，但增量有限。中期锌价仍有做多空间，但需关注能源及供应链问题的缓解进度。