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供应释放存掣肘，中期仍有做多空间

核心内容

本报告由招商期货研究所有色金属组黄舒婷撰写，分析了2021年锌行业在矿端、冶炼端、需求端及整体供需平衡方面的表现，并展望了2022年的市场走势。报告指出，尽管锌价在2021年受到限电和抛储等事件影响出现震荡，但消费预期仍支撑价格实现V形反转。整体来看，锌市场在2022年仍具备一定的做多空间。

主要观点

1. 矿端：海外供应释放受阻，国内供应延续恢复但偏紧

• 海外矿端：2021年海外矿山产量受品位下降及事故影响未能完全兑现预期增量，主要增量项目集中在2022年上半年，预计全年海外矿产量将释放约30万吨。
• 国内矿端：2021年国内矿产量呈现恢复态势，但整体增量有限，全年预计不足10万吨。2022年新增产能释放将有所提升，预计贡献约15万吨增量。
• 供应趋势：海外矿产量释放将呈现“前少后多”态势，而国内供应则受能耗双控及限电影响，增量释放不乐观。

2. 冶炼端：能源成本高企与限电制约生产

• 海外冶炼：2021年海外冶炼产量受能源成本上升、物流紧张及事故影响，产量环比下降。预计2022年海外冶炼产量将恢复，增量约6.5万吨。
• 国内冶炼：国内冶炼受能耗双控及限电影响，新增产能投放推迟，预计2022年将释放约15万吨增量。
• 能源成本：欧洲天然气价格高企、电价上涨，能源紧张局面预计持续至2022年初，对冶炼成本形成压力。

3. 需求端：镀锌消费支撑韧性，终端需求增速放缓

• 镀锌消费：国内镀锌板需求表现强劲，即使取消出口退税，其在国际市场仍具竞争力，为锌消费提供了支撑。
• 终端消费：2021年四季度国内终端消费力度明显回落，汽车、家电等下游行业表现疲软，影响氧化锌消费。
• 海外需求：海外主要锌消费国如欧美日韩受供应链短缺制约，但随着疫情后复苏，未来需求有望回升。

关键信息

供应端

• 海外供应：2022年海外矿产量预计增加约30万吨，主要增量项目集中在上半年，如印度斯坦锌业Zawar矿扩建、伦丁矿业Neves-Corvo锌扩建等。
• 国内供应：2021年国内矿产量恢复，但增量有限，预计2022年将释放约15万吨增量，主要来自新增产能的投产。

冶炼端

• 海外冶炼：2022年预计增量约6.5万吨，主要来自Sun Metals、Peneles、Boliden等项目。
• 国内冶炼：2022年新增产能释放受限于能耗双控政策，部分项目如广西誉升、四川俊磊等计划于2022年投产。

需求端

• 国内需求：2021年全年需求预计693万吨，2022年预计700万吨，增速放缓。
• 海外需求：2021年海外需求受供应链制约，但未来有望随着供应恢复而增长。

供需平衡

策略及未来看法

• 操作建议：2022年一季度矿冶供应偏紧，建议逢低做多或进行跨市正套。
• 风险提示：供应端回归超预期或消费端偏弱可能对价格形成压力。
• 展望：随着海外供应逐步释放及国内新增产能投产，锌市场在2022年中期仍具备做多空间。

作者信息

• 黄舒婷：招商期货研究所有色金属研究员，专注铅锌产业链研究，具有期货从业资格。
• 刘光智：有色研究主管，拥有投资咨询资格，对有色金属产业链有深入研究。

谨慎声明

本报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。