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供应释放存掣肘，中期仍有做多空间

核心内容概述

本报告由招商期货研究所有色金属组黄舒婷撰写，分析2021年锌市场供需格局及未来趋势，指出供应端释放受限，但中期仍有做多空间。

主要观点

1. 海外矿端

• 产量恢复缓慢：2021年海外矿山因品位问题及事故影响，产量恢复不及预期，部分增量项目未能兑现。
• 增量预期延迟：主要增量项目集中在2022年上半年，预计全年海外矿端增量约30万吨，呈现前少后多的特点。
• 主要增量项目：
  • 印度斯坦锌业（Zawar）：预计从480万吨增至650万吨，增量100千吨。
  • 伦丁矿业（Neves-Corvo）：锌产能提升一倍，预计2022年上半年满负荷生产。
  • 嘉能可（Zhairem）：预计2022年Q2稳定生产。
  • 韦丹塔（Gamsberg）：配套冶炼厂建设中，正推进审批及基础设施。
  • Teck（Antamina、Red Dog）：预计2021年产量达预期，2022年产量有望提升。
• 生产恢复依赖外部因素：主要产国如秘鲁、澳大利亚、印度、南非锌矿产量已恢复至正常水平，但受疫情及能源成本影响，部分国家如南非及玻利维亚需关注奥密克戎疫情对生产的影响。

2. 国内矿端

• 增量释放受限：国内部分新增产能因限电政策延迟投产，预计2022年国内矿端增量约15万吨。
• 能耗双控影响：内蒙等地区能耗双控政策不会放松，对冶炼产能释放持谨慎态度。
• 进口物流改善：海外物流问题有所缓解，海岬型船运费回落，但进口锌锭仍面临亏损，短期内难以改善。

3. 冶炼端

• 海外冶炼受限：能源成本高企、物流紧张、原料短缺及事故影响，导致海外冶炼厂产量下降。
• 国内冶炼产能释放：国内冶炼厂因限电政策延迟投产，但随着煤炭保供及政策调整，预计2022年上半年部分产能释放。
• 海外冶炼增量：预计2022年海外冶炼项目贡献增量约6.5万吨，加上2021年减量恢复，全年增量约10万吨。

4. 需求端

• 国内消费疲软：四季度消费力度明显回落，终端亮点缺乏，消费增速放缓。
• 镀锌产品支撑消费：尽管取消出口退税，但镀锌板在国际市场上仍具竞争力，支撑消费韧性。
• 海外需求强劲但受供应链制约：欧美日韩等主要消费国因供应链短缺，需求受限，但随着供应恢复，未来需求可期。

关键信息

• 供应端：
  • 海外矿端增量预计2022年释放约30万吨，呈现前少后多趋势。
  • 国内矿端增量预计15万吨，主要受限电及能耗双控政策影响。
• 冶炼端：
  • 海外冶炼产量受能源成本及物流影响，2021年产量有所下降。
  • 国内冶炼产能因限电延迟释放，预计2022年Q1部分产能恢复。
• 需求端：
  • 国内镀锌产品支撑消费，但整体消费增速放缓。
  • 海外需求因供应链问题受限，但预计未来将有所改善。
• 操作建议：
  • 2022年一季度矿冶偏紧，可考虑逢低做多或跨市正套。
  • 后续供应爬坡及宏观因素可能对价格形成压力。
• 风险提示：
  • 供应端回归超预期可能影响价格走势。
  • 消费端疲软可能限制价格上行空间。

结构分析

1.1 海外矿端

• 2021年海外矿山因品位及事故问题，产量恢复有限。
• 增量项目主要集中在2022年上半年，整体增量约30万吨。
• 部分项目因审批、设备升级等因素延迟投产。

1.2 国内矿端

• 国内矿产量恢复，但增量有限，全年不足10万吨。
• 进口物流有所改善，但进口锌锭仍面临亏损，短期内难以改善。

2.1 海外冶炼端

• 能源成本及物流问题持续影响海外冶炼产量。
• 2022年海外冶炼项目贡献增量约6.5万吨，全年增量约10万吨。

2.2 国内冶炼端

• 限电政策导致新增产能延迟投放，预计2022年Q1部分产能释放。
• 内蒙地区能耗双控政策不会放松，对冶炼增量持谨慎态度。

3.1 国内终端消费

• 镀锌产品维持消费韧性，但压铸合金及轮胎开工率低迷。
• 四季度消费力度明显回落，终端亮点缺乏。

3.2 海外终端需求

• 欧美日韩等主要消费国因供应链短缺，需求受限。
• 若供应链问题缓解，未来需求有望改善。

平衡表概览

总结

整体来看，锌市场在2021年面临供应释放受限、能源成本高企、物流紧张等多重压力，但随着2022年海外矿端及冶炼端增量逐步兑现，以及国内消费的结构性支撑，市场仍有中期做多空间。然而，需关注供应端回归超预期及消费端疲软的风险。