20220225-金源期货-俄乌局势对锌价影响几何_6页_849kb

俄乌局势对锌价影响几何总结

核心内容

俄乌局势对全球锌价的影响主要体现在能源成本上升及欧洲锌冶炼产能受限方面。尽管冲突初期引发市场情绪波动，但对锌供应的实际冲击有限，锌价涨幅不及能源价格。

主要观点

1. 去年10月锌价因天然气价格暴涨而大幅上涨

• 天然气价格飙升：2021年10月中旬，TTF基准天然气期货价格从15欧元/兆瓦时涨至近百欧元，欧洲电力价格随之飙升。
• 欧洲锌冶炼成本上升：由于电力成本上涨，欧洲锌冶炼厂的生产成本增加，导致减产甚至停工。
• 主要企业减产：Nyrstar等大型锌冶炼企业削减欧洲产能达50%，推动锌价上涨。
• 锌价表现：沪锌主力从24000元/吨涨至27720元/吨，涨幅15.5%；伦锌从3200美元/吨涨至3944美元/吨，涨幅23.35%。
• 供应影响持续：尽管国内政策打压煤炭价格，但欧洲能源成本带来的供应干扰仍支撑锌价至四季度。

2. 当前天然气价格对锌价影响有所钝化

• 俄罗斯锌供应占比低：俄罗斯锌矿及锌锭产量占全球比例分别为2.4%和1.5%，对全球供应影响有限。
• 中国进口依赖度低：2021年中国自俄罗斯进口锌矿约19.06万吨，占比5%，未进口精炼锌。
• 欧洲天然气需求趋缓：进入2022年采暖季尾声，天然气需求减少，供需矛盾缓解。
• 俄罗斯未断供天然气：Gazprom表示俄罗斯经乌克兰向欧洲输送的天然气一切正常。
• 电价回落：德国、英国电价较去年12月高点回落71%和60%，欧洲炼厂进一步减产概率降低。
• LME库存及升贴水变化：LME库存持续走低，但现货升贴水维持在15-35美元/吨区间，供应偏紧但影响趋缓。

3. 后期锌价走势展望

• 欧洲供应干扰仍存：LME锌库存处于低位，欧洲炼厂在采暖季结束前难以恢复生产。
• 国内需求支撑：国内稳增长政策推动基建投资加速，一季度有望反弹。
• 房地产政策松动：多地下调房贷首付比例和利率，地产投资有望止跌企稳。
• 锌价或阶段性上涨：随着终端需求验证，锌价或出现阶段性上涨，但需关注欧洲能源成本及全球供需变化。

关键信息

• 俄罗斯锌供应占比：锌矿2.4%，锌锭1.5%。
• 中国进口情况：2021年自俄罗斯进口锌矿约5%。
• 欧洲天然气库存：截至2022年2月22日为336.6Twh，较去年同期低26%。
• 欧洲电价：德国123.4欧元/兆瓦时，英国162英镑/兆瓦时，较去年12月高点明显回落。
• LME库存：2月中旬跌破150000万吨，创2020年7月以来低位。
• 锌矿加工费：2022年2月加工费低位回升，部分弥补高电价对欧洲炼厂利润的侵蚀。

结论

俄乌局势对锌价的影响更多体现在情绪层面，而非直接的供应冲击。欧洲能源成本上升曾对锌价形成支撑，但当前影响已有所减弱。国内基建及房地产政策的调整为锌价提供了需求支撑，预计锌价将维持阶段性上涨趋势，但需密切关注欧洲能源成本及全球供需变化。