锌2022年度投资策略：供应释放存掣肘，中期仍有做多空间-20211206-招商期货-29页_1mb

报告摘要

策略报告总结

核心内容

2022年锌价走势经历了三个阶段：消费预期驱动下的V形反转、限电与抛储博弈下的震荡走势、以及能源问题加剧下的外强内弱格局延续。整体来看，锌价在宏观政策与供需变化的双重影响下波动明显，但中期仍有做多空间。

主要观点

锌价走势：全年锌价呈现三阶段波动，节前消费疲软，节后宏观偏暖带动反弹，随后进入震荡期，最终呈现外强内弱格局。
供应释放：海外矿端增量预计延迟至明年一季度后逐渐释放，主要增量集中在海外；国内矿端恢复有限，预计2022年增量约15万吨。
能源问题：能源紧张是冶炼端全年最大主题，海外因天然气价格飙涨导致成本上升，国内则受能耗双控与限电影响，供应受限。
供应链制约：海外供应链短缺制约消费，国内消费增速放缓，但未来基建及地产竣工端表现值得关注。
操作建议：一季度矿冶偏紧，可逢低多或跨市正套；后续供应爬坡及宏观因素可能对价格形成压力。
风险提示：供应端回归超预期，消费偏弱。

关键信息

一、全年锌价走势回顾

消费预期驱动价格V形反转：
- 节前消费走弱，节后消费预期回升，带动锌价反弹。
- 海外补库及国内“就地过年”政策支撑消费恢复。
- 锌价高位抑制下游需求，导致价格震荡。
限电抛储博弈，价格走势震荡：
- 内蒙、云南、湖南等地限电影响冶炼产量。
- 国储四次抛储共18万吨，缓解供需缺口。
- 限电与抛储共同作用，锌价呈现窄幅震荡。
能源故事转向海外，外强内弱格局延续：
- 海外能源短缺导致电价飙升，影响冶炼厂产量。
- 国内煤炭保供缓解电力紧张，但需求疲软限制锌价上涨。
- 海外锌价坚挺，国内锌价偏弱。

二、内外矿生产格局分化，中期增量释放

海外矿产量恢复缓慢：
- 品位下降与事故频发是主要减量原因。
- 三季度海外矿山产量环比减少约13万吨，同比减少约14万吨。
海外矿山增量可期：
- 印度、秘鲁、澳大利亚等国锌矿产量逐步恢复。
- 印度锌矿产量同比增长6.56%，秘鲁锌矿产量同比增长24.7%。
- 韦丹塔、嘉能可等企业有新项目投产，但时间延迟。
国产矿恢复但仍偏紧：
- 国内矿端恢复有限，全年增量不足10万吨。
- 部分矿山如乌拉根、银漫矿业等兑现增量。
- 明年预计国内矿增量约15万吨，主要依赖新项目投产。

三、能源问题为冶炼端全年最大主题，缓解需时

海外能源紧张加剧：
- 欧洲天然气价格飙涨，导致电价高企。
- 燃料成本上升引发冶炼厂减产，部分冶炼厂停产。
- 航运紧张持续至明年年初，影响物流成本。
国内能耗双控与限电影响：
- 内蒙、云南、广西等地限电影响冶炼产能。
- 国内电力供应紧张，但煤炭保供缓解部分压力。
- 明年限电问题仍需关注，尤其内蒙地区。
海外冶炼厂增量可期：
- 2022年海外冶炼厂预计增量约10万吨。
- 主要增量项目包括Sun Metals、Boliden、韦丹塔等。
- 限电缓解需等待丰水期，预计明年年初电力供应有所改善。

四、供应链制约海外强需求，国内消费增速放缓

海外供应链制约消费：
- 疫情、缺芯、物流等问题制约海外锌消费。
- 供应链短缺尚未结束，未来需求可期。
国内消费韧性维持：
- 国内消费表现尚可，但缺乏亮点。
- 明年基建及地产竣工端表现值得关注。

五、未来市场展望

海外矿恢复慢于国内：
- 海外矿产量恢复延迟，增量预计集中在下半年。
- 国内矿端恢复较好，但增量仍偏紧。
能源危机延续：
- 欧洲能源紧张预计持续至明年，电价高企影响冶炼厂利润。
- 亚洲部分国家能源紧张，影响冶炼厂生产。
供应链短缺尚未结束：
- 海外供应链问题仍制约消费，国内消费需关注亮点。
- 明年海外需求可期，国内消费或有改善空间。

图表与数据支持

图1-图5：展示锌价走势及价差变化。
图6-图15：分析海外矿山产量及影响因素。
图16-图38：反映国内矿山及冶炼厂产量、利润、库存及进口情况。
表1-表9：详细列出矿山产量、冶炼厂减量、增量项目及平衡表数据。

总结

2022年锌价走势受供需变化及宏观政策影响较大，海外供应紧张与能源问题成为主要驱动因素，国内则受能耗双控及限电影响，供应受限。预计2022年海外锌矿及冶炼厂增量约30万吨及10万吨，国内矿增量约15万吨，整体供应仍偏紧。未来锌价走势将取决于供应释放节奏及消费端恢复情况，操作建议以逢低多或跨市正套为主，需警惕供应超预期及消费疲弱风险。

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