20170611-中泰证券-非银周报_保险股持续看好_券商5月业绩下滑趋缓_25页_2mb

非银金融行业总结

核心内容概述

本报告分析了非银金融行业（包括券商、保险和多元金融）在2017年6月的市场表现、行业动态及投资建议。核心观点为：当前时点，保险股具备趋势性行情机会，券商板块估值处于历史低位，具有配置价值。

主要观点

保险板块

• 持续看好保险股：保险股的估值仍处于历史低位，PEV（市净率）在1.1X左右，与国外优秀保险公司如友邦的估值相比仍有较大提升空间。
• 价值转型与利差改善：保险公司的利源结构正在发生变化，死费差占比提升，利差占比下降，使其更接近于永续成长型类消费公司，受利率、投资环境影响减小。
• 短期与长期逻辑：短期来看，利率提升有助于改善保险公司新增投资收益率及准备金计提压力；长期来看，保险股具有价值转型潜力，未来增长空间广阔。

券商板块

• 业绩下滑趋缓：券商整体业绩环比下滑趋势减缓，大券商实现正增长，尤其是海通系、国君系、中信系表现突出。
• 估值低位：券商板块整体交易于1.60X2017EPB，大券商平均1.48X2017EPB，处于历史低位。
• 合规发展与投行大年：金融监管趋严，促使券商加强合规管理，同时IPO确定性大年为券商带来业绩提升机会，预计全年IPO发行600家左右，融资金额约3000亿元。
• 资管业务回暖：资管子公司业务收入环比有所回升，主动管理能力成为竞争关键，东方证券等具备突出主动管理能力的公司值得关注。

多元金融板块

• 信托与创投机会：信托和创投行业基本面出现边际变化，建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投等公司。
• 基金市场遇冷：基民持续撤离基金投资，权益类产品遭遇大规模赎回，显示市场信心不足。

关键信息

券商财务数据

• 2017年5月：29家上市券商合计营业收入122.24亿元，环比下降4.8%，同比减少16.9%；净利润45.06亿元，环比下降6.0%，同比减少33.1%。
• 大券商表现：海通系净利润环比增长41%，国君系增长33%，中信系增长88%。
• 投行子公司：7家投行子公司5月合计实现营业收入3.06亿元，环比下降39.9%，同比上升3.6%；净利润0.50亿元，环比下降67.6%，同比上升59.3%。
• 资管子公司：10家资管子公司5月合计实现营业收入7.4亿元，环比增长2.1%，同比上升0.4%；净利润2.7亿元，环比下降25.6%，同比下降39.5%。

保险财务数据

• 保费收入：2017年1-4月，四家上市险企原保费收入分别同比增长36.8%、25.9%、52.4%、-19.6%（一季度数据为37.1%、22.1%、43.1%、-20.0%）。
• PEV估值：目前保险板块交易于1.12X2017EPEV，中国人寿、中国太保、新华保险、中国平安分别交易于1.09X、1.03X、1.10X、1.17X。
• 资金运用：保险行业资金运用余额为14.07万亿元，同比增长17%，其中银行存款占比16.8%，债券配置占比33.0%，股票及证券投资基金占比12.7%，其他投资占比37.5%。

金融监管与政策动态

• 合规管理：证监会发布《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》，强化合规管理，提升行业自我约束能力。
• IPO进展：2017年1-4月有35家企业IPO申请中止审查，审核通过率85%，较去年末有所下降。
• 资本市场开放：证监会继续深化并购重组市场化改革，稳步扩大资本市场双向开放，支持企业扩大股权融资。
• 责任投资：引导社会资金参与“责任投资”，推动资产管理行业向价值投资、长期投资转型。
• 债券通：港交所与中外汇交易中心成立合资公司，支持债券通，便利北向通投资者入市。
• 金融标准体系：一行三会等五部委联合发布《金融业标准化体系建设发展规划（2016-2020年）》，优化金融业标准体系。
• A股并购重组：6月A股并购重组审核变暖，上会数量增加，典型案例频出，推动行业健康发展。

上市公司公告

• 山西证券：6月5日公告2016年年度权益分派，每10股派0.9元人民币现金。
• 兴业证券：公布员工持股计划草案，回购股票用于员工持股，回购价格6.69元。
• 招商证券：6月7日发布收购报告书摘要，招商局集团股权划转至招商局轮船。
• 锦龙股份：6月8日公告拟披露重大事项，股票停牌。
• 第一创业：6月9日公告股东股份质押变动，能兴控股累计质押89.88%的持股份。
• 爱建集团：6月9日公告筹划重大事项，涉及资产收购，广州产业投资基金管理有限公司拟要约收购30%股权。

投资建议

• 券商：建议关注资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的大券商，如中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安、东方证券等。
• 保险：坚定看好四大保险公司（中国人寿、中国太保、新华保险、中国平安）的趋势性行情机会。
• 多元金融：关注信托、创投行业基本面变化下的个股机会，如安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。

风险提示

• 二级市场低迷：若二级市场持续低迷，将对券商和保险投资端产生负面影响。
• 金融监管变化：监管政策的超预期变化可能对非银金融机构的业务发展造成较大影响。

估值与数据

• 券商估值：目前交易于1.60X2017EPB，大券商平均1.48X2017EPB，中小券商平均1.69X2017EPB。
• 保险估值：交易于1.12X2017EPEV，处于历史较低水平。

结论

当前非银金融行业具备一定的投资机会，尤其是在保险和券商板块。保险股因价值转型和利差改善逻辑，以及较低估值，被持续看好；券商板块则因合规发展、投行大年和资管业务回暖，具备配置价值。投资者应关注具有较强资本实力、业务储备和创新能力的券商，以及保险行业的趋势性机会，同时留意行业政策变化和市场风险。