20170604-中泰证券-非银周报_保险股价值持续_关注券商资本中介业务发展_23页_1mb

报告摘要

本报告聚焦于非银金融行业，重点分析了保险与券商板块的市场表现、估值情况、投资逻辑及行业动态。分析师戴志锋维持“增持”评级，认为当前是配置券商和保险板块的有利时机。

保险股价值持续：当前时点，保险股具备趋势性行情机会，主要逻辑包括价值转型和利差改善。
- 价值转型：寿险利源中死费差占比提升，利差占比下降，保险公司更接近于永续成长型类消费公司，受周期影响减小，可给予高估值。
- 利差改善：利率提升有助于保险公司新增投资收益率改善，准备金计提压力减轻。
券商板块配置价值凸显：在金融监管背景下，券商板块具备低估值与高贝塔属性，配置性价比高。尤其看好资本实力雄厚、业务储备丰富的大券商。

估值情况：当前券商板块交易于1.59X2017EPB，大券商平均为1.47X，中小券商平均为1.68X。中信证券作为大券商代表，交易于1.30X，处于历史低位。
减持新规：证监会于5月27日发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，对IPO前股份、非公开发行股份等进行限制，旨在引导市场形成长期价值投资理念。
- 影响分析：
  - IPO与定增业务：减持限制可能拉长解禁周期，对定增业务规模形成压力，预计全年定增承销手续费收入下降20-30亿元。
  - 资本中介业务：股权质押业务因净资本补充受限，资金供给端收紧，质押率折扣可能下降，利息率有望提升，增厚利差收益。
  - 解禁压力：2017年下半年券商解禁市值约为1231.46亿元，新规有助于缓解股价波动风险。
行业动态：
- IPO与融资情况：2017年累计IPO发行金额达1013.79亿元，为去年同期的2.10倍；本周IPO发行5单，金额19.73亿元。
- 经纪业务：本周日均股基成交额下降至4081.97亿元，周环比-5.1%；市场交易结算资金余额12228亿元，周环比-0.85%。
- 资本中介业务：两融余额下降至8646.28亿元，周环比-0.4%。
- 资管业务：券商资管规模18.77万亿元，同比增长6.79%。主动管理资产规模4.94万亿元，同比增长62.1%。

保费收入：1-4月上市险企保费收入持续增长，平安、太保、人寿、新华分别实现原保费收入2545.15、1172.35、2684、436.73亿元，同比分别增长+36.8%、+25.9%、+52.4%、-19.6%。
估值情况：保险板块交易于1.12X2017EPEV，中国人寿、中国太保、新华保险、中国平安分别交易于1.11X、1.01X、1.29X、1.06X，处于历史较低水平。
资金运用：保险行业资金运用余额为14.07万亿元，同比增长17%，其中银行存款占比16.8%，债券配置占比33.0%，股票及证券投资基金占比12.7%，其他投资占比37.5%。
政策支持：保监会拟成立偿付能力监管专家咨询委员会，以完善风险导向的偿付能力体系。

券商：建议关注资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的大券商，如中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安。同时，关注投行业绩弹性高、定增过会价格倒挂的国金证券及主动管理能力突出的东方证券。
保险：坚定看好四大保险公司（新华保险、中国人寿、中国平安、中国太保）趋势性行情机会，认为其估值仍有较大提升空间。
多元金融：关注信托、创投行业的基本面变化，建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。