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保险股业绩领跑，券商信托整体下滑

核心内容

本报告分析了2018年8月27日至8月31日非银金融板块的表现，重点探讨了券商、保险及多元金融（信托）行业的业绩变化、市场动态及投资建议。

市场概况

• 整体市场走势：上周市场走势分化，上证50、中证100和沪深300指数小幅上涨，而中证1000指数和创业板指跌幅较大。
• 行业表现：28个申万一级行业中，仅7个行业上涨，房地产、休闲服务和国防军工涨幅靠前；钢铁、建筑装饰和采掘跌幅居前。
• 非银金融板块：非银金融板块整体下跌0.64%，全年累计跌幅达20.80%。

主要观点

券商层面

• 业绩承压：券商上半年业绩整体下滑，仅5家券商实现净利润正增长，分别为中信证券（+12.96%）、中原证券（+9.27%）、华泰证券（+5.53%）、东兴证券（+1.99%）和申万宏源（+0.76%），其余27家券商业绩下滑，其中11家下滑幅度超过40%。
• 头部券商表现：大型券商表现不及预期，仅中信、华泰、申万3家实现归母净利润正增长，显示头部券商具备稳健经营能力。
• 收入结构变化：投行、自营及利息收入占比下降，主要受IPO审核趋严、二级市场下跌和两融业务低迷影响。
• 市场情绪与政策信号：市场交易量回升，股基日均成交额环比上升7.31%，政策积极信号或推动板块反弹。
• 估值分析：券商板块平均PB为1.17X，处于历史底部，存在左侧布局机会。

保险层面

• 业绩表现：保险股中报业绩领跑非银板块，新业务价值负增长为主，仅平安实现微正增长。
• 业务结构优化：保障型业务增速加快，低价值率业务占比下降，推动新业务价值率提升。
• 长期价值指标增长：内含价值和剩余边际等指标保持较快增长，平安、太保增速超过15%。
• 净利润与综合收益：净利润增速显著，但受权益市场下跌影响，综合收益增速普遍低于净利润增速，除太保外。
• 投资建议：看好保险公司长期价值增长，预计下半年将迎估值修复良机。

多元金融层面（信托）

• 业绩下滑：信托行业受资管新规影响，业务规模收缩，部分公司如安信信托、陕国投A、经纬纺机净利润大幅下滑。
• 行业转型：信托公司加速回归本源，合规通道业务有助于缓解转型压力。
• 监管放松：近期监管边际放松，有望改善偿付端与发行端，修复市场情绪。
• 未来展望：中长期看，主动管理转型能力强的大型信托公司将更具竞争优势。

关键信息

• 券商板块：

  • 上半年净利润平均下滑39.53%，仅5家实现正增长。
  • 头部券商如中信、华泰、申万表现稳健，其他大型券商如国泰君安、海通业绩大幅下跌。
  • 融资融券余额为8541.37亿元，其中融资余额8541.37亿元，融券余额8615.34亿元。
  • 7月行业经营数据显示行业业绩回暖，政策面积极信号有望推动板块反弹。

• 保险板块：

  • 新业务价值多数为负增长，平安为唯一正增长公司。
  • 内含价值和剩余边际指标增长显著，平安、太保增速领先。
  • 净利润增速亮眼，但综合收益增速普遍低于净利润增速，显示投资收益受权益市场影响较大。

• 信托行业：

  • 受资管新规影响，业务规模收缩，部分信托公司投资收益下滑。
  • 银保监会“37号文”为合规通道业务提供一定支持，监管放松有望改善行业表现。

投资建议

• 券商：建议关注规模大、牌照全、评级高的头部券商，如中信证券、华泰证券、申万宏源等。
• 保险：看好保险股下半年估值修复机会，重点配置保障型业务和具备稳健投资风格的公司。
• 信托：关注资本实力强、业务布局领先的大型信托公司，监管放松可能带来业绩企稳。

风险提示

• 金融监管超预期：监管政策变化可能对行业产生重大影响。
• 业绩波动风险：行业整体业绩波动较大，需关注公司具体表现。
• 中美贸易摩擦升级：可能对市场情绪和金融行业产生负面影响。