20180917-万联证券-非银金融周报_业绩改善__偿付稳健_继续看好保险股_16页_1mb

业绩改善，偿付稳健，继续看好保险股

核心内容

本报告分析了2018年9月10日至9月14日期间非银金融板块的表现及投资逻辑，重点围绕券商、保险和多元金融三大子行业展开，提出对保险股的持续看好，同时认为券商板块估值已处于合理区间，具有长期投资价值。

市场概况

• 上周市场整体低迷，大小盘股走势分化。
  • 大盘股指数跌幅较小：上证综指 $-0.76%$，上证50指数 $-0.50%$，中证100指数 $-0.48%$。
  • 小盘股指数大幅下跌：创业板指 $-4.12%$，中小板指 $-3.17%$。
• 申万一级行业中，仅4个行业上涨，分别是家用电器、汽车、采掘和银行。
• 非银金融板块上周下跌 $-0.31%$，全年累计跌幅达 $-21.60%$。
  • 多元板块上涨 $0.76%$，保险板块上涨 $0.31%$，券商板块下跌 $-1.17%$。
• 券商、保险、多元板块年初至今累计涨跌幅分别为 $-27.85%$、$-13.70%$、$-32.96%$。

主要观点

券商板块

• 市场交易量持续低迷，股基日均成交额环比下降 $3.69%$，创下4年以来新低。
• 8月券商业绩普遍下滑，净利润环比下降 $73.8%$，龙头券商抗风险能力突出。
• 债券违约潮未见缓解，9月以来新增6只违约债券，年初至今累计违约债券达69只，规模合计669亿元。
• 债券违约主要源于流动性问题，影响券商的经纪业务与承销业务。
• 券商板块估值处于历史底部，PB为1.15X，具有长期投资价值。
• 建议关注规模大、牌照全、评级高的头部券商。

保险板块

• 保险业整体业绩持续边际改善，偿付能力充足率保持在合理区间高位。
• 1-7月原保费收入24670亿元，同比下降 $2.4%$，但降幅收窄。
• 健康险成为人身险保费改善的主要驱动力，7月单月人身险保费收入同比增长 $8.9%$。
• 四大上市险企市场份额合计 $50.9%$，同比提升8.6个百分点。
• 财险增速下滑，7月保费收入同比增长 $8.8%$，为今年新低。
• 保险行业预计下半年继续改善，维持“强于大市”评级。

多元金融板块

• 信托行业监管边际放松，过渡期可发行存量老产品对接。
• 家族信托、公益信托等业务获得监管支持，有助于信托公司回归本源。
• 信托公司开展合规通道业务，可缓解转型压力，修复市场悲观情绪。
• 长期来看，只有主动管理能力强的信托机构才能在新规下占据优势。
• 建议关注资本实力强、业务布局领先的大型信托机构。

关键信息

• 券商数据：
  • 8月营收合计93.3亿元，环比下降 $48.6%$。
  • 净利润合计18.1亿元，环比下降 $73.8%$。
  • 融资融券余额8492.16亿元，其中融资余额8419.97亿元。
• 保险数据：
  • 1-7月保险业资金运用余额156982.35亿元，同比增长 $5.21%$。
  • 保险行业二季度平均综合偿付能力充足率为 $246%$，核心偿付能力充足率为 $235%$。
• 板块估值：
  • 券商板块平均PB为1.15X，处于历史底部。
  • 头部券商如中信证券、华泰证券、国泰君安等PB均低于1.2X。

投资建议

• 券商：板块估值已跌至合理区间以下，下行空间有限，建议关注头部券商。
• 保险：业务持续改善，偿付能力稳健，维持“强于大市”评级。
• 多元金融（信托）：监管边际放松，建议关注资本实力强、业务布局领先的大型信托机构。

风险提示

• 金融监管力度超预期；
• 二级市场持续下行风险；
• 中美贸易摩擦进一步升级；
• 险企保障型业务销售不及预期。