国防军工行业深度：战鹰展翅啸寰宇，飞天直上九重霄_33页_3mb

国防军工行业深度分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了2021年国防军工行业的发展回顾及2022年的展望，重点聚焦军机与航空发动机产业链的景气度提升及投资价值。报告指出，国防军工板块在2021年经历了初期回调后，逐步恢复并走出强势行情，受益于“十四五”规划政策支持及军费稳定增长，行业整体业绩表现良好，盈利能力和订单情况显著提升。

主要观点

1. 2021年行业回顾

• 行情回顾：国防军工板块在经历年初大幅回调后，市场信心逐步恢复，进入估值修复阶段。全年申万国防军工指数上涨6.62%，超额收益率相对其他主要指数表现优异。
• 估值水平：截至2021年12月28日，国防军工板块PE（TTM）为68.76倍，处于2011年以来的中位水平，部分细分板块如航空装备估值相对较低，具备一定投资空间。
• 业绩表现：2021年前三季度国防军工板块实现营收3101.74亿元，同比增长14.35%；归母净利润184.56亿元，同比增长7.74%。航空装备板块营收和利润增速领先，显示出较强的盈利能力。
• 合同负债：随着重点型号批产放量，军工企业合同负债大幅提升，航空装备板块增幅最为显著，达到575.21%。
• 盈利能力：毛利率和净利率持续提升，盈利能力不断改善，反映行业效率提升和成本控制能力增强。
• 财务指标：存货/总资产比值和（预收账款+合同负债）/总资产比值均有所提升，显示出企业对未来订单的积极准备。

2. 2022年行业展望

• 军机产业链：我国已跨入战略空军门槛，军机需求旺盛。预计2022~2027年战斗机增量市场空间为7153.4亿元，年均1192.2亿元；运输机、加油机增量市场空间约为3304亿元，年均550.7亿元；直升机增量市场空间约为2050亿元，年均342亿元。
• 航空发动机产业链：航空发动机作为“工业皇冠上的明珠”，其市场空间广阔，预计2021~2027年我国军用航空发动机市场（包括维修）总规模约为4927亿元，年均704亿元。随着军机换装和维修需求增加，航空发动机产业链将进入快速增长阶段。

3. 重点投资标的

• 下游主机厂：中航沈飞（战斗机）、中航西飞（运输机、轰炸机等）、中直股份（直升机）、航发动力（航空发动机）。
• 中游机电与航电系统：中航机电、中航重机。
• 上游复合材料：钢研高纳（高温合金）、中航高科、中简科技、光威复材。

关键信息

• 政策支持：“十四五规划”明确强调加快国防和军队现代化，为行业提供长期基本面支撑。
• 军费增长：2021年我国军费预算为13553.43亿元，同比增长6.8%，装备费占比提升至41%。
• 军机需求：我国军机数量仅为美国的25%，未来在质量与总量方面仍有较大提升空间。
• 航空发动机需求：随着军机列装和维修需求增加，航空发动机市场将呈现持续增长态势。
• 产业链结构：军机产业链包括原材料、零部件、分系统和整机制造，其中下游主机厂具有高稀缺性与高利润弹性，中游机电与航电系统具备稳定增长潜力，上游复合材料随着技术进步与应用扩展，将成为重要增长点。

风险提示

• 产品研发交付不及预期：新型装备研发进度可能受技术或政策影响。
• 产能提升不及预期：产业链效率与产能提升若未达预期，将影响业绩增长。
• 政策变化：国防军工行业受政策影响较大，政策调整可能影响行业景气度。

投资建议

• 关注军机与航空发动机两条主线：军机产业链是未来业绩增长的主要驱动力，航空发动机产业链具备长期增长潜力。
• 重点公司：中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力、中航机电、中航重机、钢研高纳等公司值得关注。
• 投资逻辑：政策支持、军费增长、重点装备定型放量、产业链效率提升、技术壁垒高是主要投资逻辑。

图表目录概览

• 图1：国防军工（SW）走势图
• 图2：申万国防军工指数与上证综指走势对比
• 图3：申万国防军工指数单月涨跌幅
• 图4：申万一级行业涨跌幅情况对比
• 图5：申万国防军工二级子行业涨跌幅
• 图6：申万国防军工板块个股涨跌幅区间分布
• 图7：国防军工PE（TTM）历史分位数
• 图8：国防军工二级板块PE（TTM）历史分位数
• 图9：申万国防军工板块个股PE估值分布情况（TTM）
• 图10：我国国防建设分阶段目标
• 图11：我国国防军费占GDP比重
• 图12：中国历年军费情况
• 图13：国防军工板块营收及增速情况
• 图14：国防军工板块归母净利润及增速情况
• 图15：国防军工二级板块2021Q3营收与利润情况
• 图16：国防军工二级板块2021Q3营收及利润增速
• 图17：国防军工各二级板块合同负债及与去年同期对比
• 图18：国防军工板块毛利率、净利率情况
• 图19：国防军工板块盈利能力不断改善
• 图20：国防军工二级板块毛利率情况
• 图21：国防军工二级板块净利率情况
• 图22：国防军工板块的存货/总资产比值和（预收账款+合同负债）/总资产比值
• 图23：我国装备费占国防军费比例
• 图24：我国装备费历年支出额及占比
• 图25：中国建设强大现代化空军路线图
• 图26：中国空军各型军机占比
• 图27：美国空军各型军机占比
• 图28：中美俄各型军机数量对比
• 图29：J-20
• 图30：J-16
• 图31：我国战机空中加油
• 图32：运-20
• 图33：武直-10
• 图34：直-20
• 图35：轰-6
• 图36：下一代隐身轰炸机
• 图37：军机产业链
• 图38：飞机机电系统分布图
• 图39：飞机航电系统分布图
• 图40：全球碳纤维年度市场预测
• 图41：我国航空发动机产业链
• 图42：航空领域锻铸行业竞争格局
• 图43：锻铸行业壁垒
• 图44：高温合金分类
• 图45：高温合金应用领域

表格目录概览

• 表1：近三年我国国防建设相关政策文件
• 表2：我国军机与航空发动机市场空间预测
• 表3：我国军费使用情况
• 表4：军机按军事用途分类
• 表5：中美军机历年总量对比
• 表6：预计在“十四五”期间或将重点放量的空军装备
• 表7：2022~2027年中国战斗机市场空间测算
• 表8：2022~2027年中国加油机、运输机市场空间测算
• 表9：我国部分海军舰艇与装备直升机数量
• 表10：2022~2027年中国军用直升机市场空间测算
• 表11：军机产业链下游上市公司
• 表12：中游机电系统与航电系统领域重点公司简介
• 表13：部分军机的复合材料应用情况
• 表14：上游复合材料重点公司简介
• 表15：我国军用航空发动机市场测算