深度报告-20211230-财信证券-国防军工行业深度_战鹰展翅啸寰宇_飞天直上九重霄_33页_3mb

国防军工行业深度分析总结

核心内容

2021年国防军工板块在经历了年初的回调后，逐渐走出强势行情，全年整体上涨6.62%，在申万28个子行业中排名第12位。板块内各细分赛道均表现亮眼，航空装备涨幅最大，达到4.05%。随着“十四五规划”的实施，军工企业订单饱满，合同负债大幅提升，业绩增长可期。2022年，国防军工板块预计将继续受益于军机与航空发动机产业链的高景气度。

主要观点

2021年回顾

• 行情回顾：板块在政策利好和订单落地的推动下，走出波澜壮阔的行情，全年6个月上涨，最大单月涨幅达16.40%。
• 估值情况：整体估值处于2011年以来的中位，航空装备估值相对较高，但市场仍具备投资价值。
• 业绩表现：2021年前三季度，国防军工板块营收3101.74亿元，同比增长14.35%；归母净利润184.56亿元，同比增长7.74%；航空装备营收与利润占比最高，分别为46.84%和54.43%。
• 合同负债提升：航空装备合同负债同比增加644.06亿元（+575.21%），表明企业订单充足。
• 盈利能力改善：毛利率与净利率持续提升，盈利能力显著增强。

2022年展望

• 军机需求旺盛：我国空军正向现代化战略空军迈进，对大飞机、先进战斗机、直升机等装备需求旺盛。
• 航空发动机景气度高：军机批产与练兵备战将带动航空发动机需求，产业链效率提升与产能扩张为交付量提升提供支撑。
• 市场空间预测：
  • 战斗机市场：2022~2027年约7153.4亿元，年均1192.2亿元。
  • 运输机、加油机市场：2022~2027年约3304亿元，年均550.7亿元。
  • 直升机市场：2022~2027年约2050亿元，年均342亿元。
  • 航空发动机市场：2021~2027年约4927亿元，年均704亿元。

关键信息

政策与军费

• 政策支持：“十四五规划”强调加快国防和军队现代化，实现富国强军相统一。
• 军费增长：2021年军费预算13553.43亿元，同比增长6.8%，装备费占比41.1%，用于航空装备采购的金额约为1883.5亿元。

行业结构

• 产业链：分为上游复合材料、中游机电与航电系统、下游主机厂。
• 主机厂：中航沈飞、中航西飞、中直股份等为战斗机、运输机、直升机等核心装备生产商。
• 中游机电系统与航电系统：中航机电、中航重机等公司具备稳定增长潜力。
• 上游复合材料：碳纤维等高性能材料需求持续增长，中航高科、中简科技、光威复材等公司具备技术优势。

财务指标

• 合同负债：国防军工板块合同负债1857.79亿元，同比增加1003.47亿元（+117.46%）。
• 盈利能力：毛利率与净利率持续提升，显示企业盈利能力改善。
• 存货与预收账款：存货/总资产比值和（预收账款+合同负债）/总资产比值提升，显示企业为未来订单积极准备。

投资建议

重点投资标的

• 下游主机厂：中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力。
• 中游机电与航电系统：中航机电、中航重机。
• 上游复合材料：中航高科、中简科技、光威复材。

投资逻辑

• 政策端：国家政策持续利好，军费稳定增长。
• 需求端：国防实力与经济实力匹配，军机与航空发动机需求旺盛。
• 供给端：多型主战装备已进入定型批产阶段，产业链效率与产能提升具备放量基础。

风险提示

• 产品研发交付不及预期：新型号研发与交付进度可能影响业绩。
• 产能提升不及预期：产能扩张速度若低于预期，可能影响交付。
• 政策变化：政策调整可能影响军费投入与装备采购节奏。

结构清晰总结

1. 行情回顾

• 整体走势：2021年申万国防军工指数上涨6.62%，相对上证综指、沪深300、创业板指、WIND全A分别有2.10pct、11.52pct、-5.59pct和-1.95pct的超额收益。
• 板块表现：航天装备涨幅最高，达到9.44%；船舶制造次之，为5.40%；地面兵装和航空装备分别增长5.04%和4.05%。
• 个股表现：涨跌幅区间在0%~20%的个股最多，涨幅超过100%的个股有2只，涨幅50%~100%的有5只。

2. 估值方面

• 整体估值：国防军工板块PE（TTM）为68.76倍，处于2011年以来的中位。
• 细分板块估值：
  • 船舶制造：23.80%分位数
  • 航空装备：43.40%分位数
  • 地面兵装：35.20%分位数
  • 航天装备：33.60%分位数
• 个股估值分布：PE(TTM)在100X以上的公司占比30.49%，50X-100X的公司占比47.56%，30X-50X的公司占比17.07%，0X-30X的公司占比4.88%。

3. 业绩总结

• 营收与利润：2021年前三季度，国防军工板块实现营收3101.74亿元，同比增长14.35%；归母净利润184.56亿元，同比增长7.74%。
• 航空装备表现：营收与利润占比最高，分别为46.84%和54.43%，营收与利润增速分别为20.94%和44.05%。
• 合同负债：国防军工板块合同负债1857.79亿元，同比增加1003.47亿元（+117.46%）；航空装备合同负债同比增加644.06亿元（+575.21%）。
• 盈利能力：毛利率与净利率持续提升，显示盈利能力改善。

4. 产业链分析

• 上游复合材料：碳纤维等材料需求增长，用于军机结构，未来有望进一步提升。
• 中游机电与航电系统：机电系统占整机价值10%~15%，航电系统占30%~40%，四代机航电系统占比可达35%以上。
• 下游主机厂：具备高度稀缺性与高利润弹性，是军工投资的重要标的。

5. 2022年展望

• 军机方向：战斗机、直升机、运输机等装备需求旺盛，未来有望放量。
• 航空发动机方向：军机批产与练兵备战将带动航空发动机需求，产业链效率提升为交付提供支撑。
• 市场空间：预计2022~2027年战斗机市场空间约7153.4亿元，年均1192.2亿元；直升机市场约2050亿元，年均342亿元；航空发动机市场约4927亿元，年均704亿元。

6. 风险提示

• 产品研发交付不及预期：新型号研发进度可能影响业绩。
• 产能提升不及预期：产能扩张速度若低于预期，可能影响交付。
• 政策变化：政策调整可能影响军费投入与装备采购节奏。