国防军工行业深度：战鹰展翅啸寰宇，飞天直上九重霄-20211230-财信证券-33页_1mb

国防军工行业深度分析总结

核心内容

国防军工行业在2021年经历了大幅回调后，逐步走出牛市行情，整体表现强劲。在“十四五规划”的推动下，军工企业订单饱满，业绩增长可期，投资价值凸显。2022年展望显示，军机与航空发动机产业链将保持较高的景气度，航空装备作为营收规模最大、增速最快、合同负债增幅最大、装备放量最具确定性的板块，将成为重点发展领域。

主要观点

• 行业表现：国防军工板块在2021年整体上涨6.62%，跑赢上证综指、沪深300等主要指数，表现优于行业平均水平。
• 估值水平：国防军工板块整体PE（TTM）为68.76倍，处于2011年以来的中位；航空装备板块估值处于相对低位，具备一定投资价值。
• 业绩增长：2021年前三季度国防军工板块营收增长14.35%，归母净利润增长7.74%，扣非归母净利润增长75.42%。航空装备板块营收和利润增速领先。
• 合同负债：国防军工板块合同负债大幅提升，航空装备板块增幅最大，显示企业订单饱满。
• 盈利能力：毛利率、净利率持续提升，盈利能力不断改善。
• 产业链结构：军机产业链包括原材料、零部件、分系统和整机制造，下游主机厂具有高稀缺性与高利润弹性，中游机电系统与航电系统具备稳定增长潜力，上游复合材料技术壁垒高，发展前景广阔。

关键信息

2021年回顾

1. 行情回顾：国防军工板块在“十四五”政策支持下走出波澜壮阔行情，指数最高达1973.91点，全年6个月上涨，单月最大涨幅达16.40%。
2. 估值方面：板块整体估值处于历史中位，航空装备估值处于历史低位。
3. 业绩总结：
   • 2021年前三季度实现营收3101.74亿元，同比增长14.35%。
   • 归母净利润184.56亿元，同比增长7.74%。
   • 航空装备营收占比46.84%，归母净利润占比54.43%，增速领先。
   • 合同负债大幅提升，航空装备增幅最大。
   • 毛利率、净利率持续提升，盈利能力增强。
   • 存货/总资产比值和（预收账款+合同负债）/总资产比值提升，显示企业积极备货，业绩边际改善。

2022年展望

1. 军机方向：
   • 我国空军已跨入战略空军门槛，对大飞机、先进战斗机、直升机等装备需求旺盛。
   • 2022~2027年战斗机增量市场预计为7153.4亿元，年均1192.2亿元。
   • 加油机与运输机增量市场预计为3304亿元，年均550.7亿元。
   • 直升机增量市场预计为2050亿元，年均342亿元。
2. 航空发动机方向：
   • 2021~2027年军用航空发动机市场总规模（含维修）预计为4927亿元，年均704亿元。
   • 航空发动机产业链包括主机厂、中游机电系统与航电系统、上游复合材料，各环节均具备发展潜力。
   • 重点推荐航发动力、中航西飞、中航沈飞、中直股份、中航机电、中航重机、钢研高纳等公司。

投资建议

• 主线推荐：
  • 军机产业链：关注中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力等主机厂。
  • 中游机电系统与航电系统：关注中航机电、中航重机等企业。
  • 上游复合材料：关注中航高科、中简科技、光威复材等公司。
• 投资逻辑：
  • 政策端：“十四五”规划推动军工行业快速发展，军费稳定增长。
  • 需求端：空军装备需求旺盛，装备数量与质量均有提升空间。
  • 供给端：重点型号已进入定型批产阶段，产业链效率与产能提升。

风险提示

• 产品研发交付不及预期。
• 产能提升不及预期。
• 政策变化。

重点投资标的

图表目录（关键指标）

• 图1：国防军工（SW）走势图（2021年1月1日~12月28日）。
• 图2：申万国防军工指数与上证综指走势对比。
• 图3：申万国防军工指数单月涨跌幅。
• 图4：申万一级行业涨跌幅对比。
• 图5：申万国防军工二级子行业涨跌幅。
• 图6：申万国防军工板块个股涨跌幅区间分布。
• 图7：国防军工PE（TTM）历史分位数。
• 图8：国防军工二级板块PE（TTM）历史分位数。
• 图9：国防军工板块个股PE估值分布。
• 图10：我国国防建设分阶段目标。
• 图11：我国国防军费占GDP比重。
• 图12：中国历年军费情况。
• 图13：国防军工板块营收及增速情况。
• 图14：国防军工板块归母净利润及增速情况。
• 图15：国防军工二级板块2021Q3营收与利润情况。
• 图16：国防军工二级板块2021Q3营收及利润增速。
• 图17：国防军工各二级板块合同负债及与去年同期对比情况。
• 图18：国防军工板块毛利率、净利率情况。
• 图19：国防军工板块盈利能力改善。
• 图20：国防军工二级板块毛利率情况。
• 图21：国防军工二级板块净利率情况。
• 图22：国防军工板块存货/总资产比值和（预收账款+合同负债）/总资产比值。
• 图23：我国装备费占国防军费比例。
• 图24：我国装备费历年支出额及占比。
• 图25：中国建设强大现代化空军路线图。
• 图26：中国空军各型军机占比。
• 图27：美国空军各型军机占比。
• 图28：中美俄各型军机数量对比。
• 图29：J-20。
• 图30：J-16。
• 图31：我国战机空中加油。
• 图32：运-20。
• 图33：武直-10。
• 图34：直-20。
• 图35：轰-6。
• 图36：下一代隐身轰炸机。
• 图37：军机产业链。
• 图38：飞机机电系统分布图。
• 图39：飞机航电系统分布图。
• 图40：全球碳纤维年度市场预测。
• 图41：我国航空发动机产业链。
• 图42：航空领域锻铸行业竞争格局。
• 图43：锻铸行业壁垒。
• 图44：高温合金分类。
• 图45：高温合金应用领域。

表格目录（关键数据）

• 表1：近三年我国国防建设相关政策文件。
• 表2：我国军机与航空发动机市场空间预测。
• 表3：我国军费使用情况（亿元）。
• 表4：军机按军事用途分类。
• 表5：中美军机历年总量对比。
• 表6：预计在“十四五”期间或将重点放量的空军装备。
• 表7：2022~2027年中国战斗机市场空间测算（亿元）。
• 表8：2022~2027年中国加油机、运输机市场空间测算（亿元）。
• 表9：我国部分海军舰艇与装备直升机数量。
• 表10：2022~2027年中国军用直升机市场空间测算（亿元）。
• 表11：军机产业链下游上市公司。
• 表12：中游机电系统与航电系统领域重点公司简介。
• 表13：部分军机的复合材料应用情况。
• 表14：上游复合材料重点公司简介。
• 表15：我国军用航空发动机市场测算（亿元）。