20160112-东兴证券-国防军工行业深度报告：军工改革扬帆去“海”阔“天”高不知处_39页_2mb

国防军工行业深度报告总结

核心内容

国防军工行业在未来10年将保持中高速增长，中国军费预算复合增长率近15年为12.9%，预计未来两年仍保持在10%以上，2017年有望达到万亿规模。军工改革和市场需求的双重驱动下，行业增长潜力巨大。

主要观点

• 行业增长稳定：军工行业为计划经济模式，主要靠国家投资拉动，未来增长可期。
• 安全形势推动海空军发展：亚太、南海等地区安全形势严峻，发展海空军和信息化装备成为必然。
• 技术壁垒高：军工行业竞争四要素包括技术、资质、资金和渠道，技术是关键，具有高壁垒。
• 资产证券化和民参军：军工改革背景下，资产证券化和民参军是重点方向，推荐航天科技、航天科工、电子科技等集团。
• 军品定价机制改革：改革不改变行业格局，任务型产品带来盈利窗口。
• 重点装备储备：包括战斗机、航母、预警机等，预计未来几年将加速列装。

关键信息

• 军费增长：2015年中国军费预算为8890亿元，同比增长10%。
• 海空军发展：预计未来2-5年内海空军信息化部队占比将从45%提高到60%，年增速为5.9% - 15.5%。
• 航空发动机：国产发动机如太行、秦岭、昆仑应用军先于民，未来20年战斗机发动机市场规模预计达600亿人民币。
• 制导系统：包括卫星定位、惯性制导和红外制导，其中北斗导航在国防领域市场规模接近100亿。
• 燃气轮机：用于大型舰船，未来20年预计部署6个航母战斗群，每个包含约10艘舰船，主要使用30MW燃气轮机。
• 雷达系统：军用雷达市场年增速预计为15% - 20%，有源相控阵雷达国产化是趋势。

重点公司推荐

改革+市场双动力

• 中航动力：航空发动机整机制造，预计重大专项带来千亿规模，强烈推荐。
• 国睿科技：雷达系统设计与生产，业务覆盖多领域，强烈推荐。
• 四创电子：雷达系统设计与生产，业务龙头，强烈推荐。

细分行业龙头

• 海康威视：安防设备龙头，业务多元化，强烈推荐。
• 中航光电：电连接器及光连接器生产，技术含量高，强烈推荐。

民参军公司

• 高德红外：红外热像仪生产，打破国外技术封锁，强烈推荐。

行业重点公司盈利预测与评级

行业重点分析

航空装备

• 中航工业：服务于空军，主要产品包括战斗机、运输机、教练机等，航空业务占比大。
• 航空发动机：国产发动机应用军先于民，进口替代是重点，推荐中航动力、中航动控、成发科技。
• 航电系统：在飞机造价中占比高，推荐中航电子、中航光电。

航天装备

• 航天科技：主要服务于火箭军，产品包括导弹、火箭、卫星等，资产证券化率20%，推荐国睿科技、四创电子。
• 航天科工：产品包括导弹、飞行器等，推荐高德红外。

船舶制造

• 中船重工：主要服务于海军，产品包括舰船、潜艇等，推荐中航动力。
• 中船工业：产品包括运输、科考等，推荐中航光电。

信息化装备

• 电科集团：主要服务于各军种，产品包括雷达、通信卫星等，推荐四创电子、国睿科技。

结论

国防军工行业在军工改革和市场需求的双重推动下，将迎来结构性增长机会。重点推荐中航动力、国睿科技、四创电子、海康威视、中航光电和高德红外等公司，这些公司在航空发动机、制导系统、燃气轮机和雷达等领域具有技术优势和市场潜力。