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甘李药业研发与国际化双轨并进，业务增长可期

核心内容

甘李药业是中国胰岛素制药领域的领先企业，凭借在重组胰岛素及其类似物方面的技术优势，成为国内胰岛素行业的标杆。公司通过国内集采政策的推动，实现了业绩的快速增长，同时积极推进国际化战略，拓展海外市场，特别是在新兴市场中取得显著进展。此外，公司持续加大研发投入，构建了丰富的产品管线，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 国内市场：胰岛素作为糖尿病患者中后期的刚需用药，市场需求稳定增长。2022年第一次集采带来短期价格承压，但2024年接续集采实现量价齐升，公司业绩显著增长，预计2024-2026年归母净利润将分别达到6.39亿元、11.11亿元和14.81亿元，年均增长率达74%。
• 海外市场：公司已成功进入巴西、墨西哥、印度、巴基斯坦、土耳其、阿尔及利亚等多个国家，国际销售收入在2024年Q3达到2.42亿元，同比增长37.63%。未来有望在欧美等发达国家市场实现突破。
• 研发管线：公司研发实力强劲，拥有多个在研产品，包括GLP-1RA（如GZR18）、第四代超长效胰岛素周制剂（GZR4）及第四代预混双胰岛素复方制剂（GZR101），这些产品均处于临床阶段，具有良好的市场前景。

关键信息

• 财务表现：2024年Q1-Q3公司营收达22.45亿元，同比增长17.81%；归母净利润达5.07亿元，同比增长90.36%。预计2024年全年归母净利润为6~6.5亿元，同比增长76.44%~91.14%。
• 盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为34.33亿元、44.91亿元、54.59亿元，年均增长率约为31.6%；归母净利润分别为6.39亿元、11.11亿元、14.81亿元，年均增长率约为74%。
• 产品结构：公司主要收入来源于生物制品，2024年H1生物制品营收占比达93.08%。同时，公司也布局了口服降糖药和医疗器械领域，丰富产品线。
• 股权激励：公司于2024年2月公布股权激励计划，旨在提升员工积极性，确保公司业绩目标达成。

风险提示

• 海外销售不及预期
• 研发进展不及预期
• 销售推广不及预期

财务指标

国内外市场发展

• 国内市场：糖尿病患者基数大，患病率持续上升，预计2045年将达1.74亿人，市场空间广阔。
• 国际市场：全球糖尿病患者预计2045年达7.83亿人，公司已在多个新兴市场成功拓展，未来有望进入欧美市场。

研发与产能布局

• 研发管线：公司在GLP-1RA、第四代胰岛素类似物及预混双胰岛素复方制剂方面均有布局，多项产品进入临床阶段。
• 产能扩张：公司在北京总部和山东临沂生产基地建设中稳步推进，为产品供应提供保障。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。公司具备良好的成长潜力和市场竞争力，有望在胰岛素集采政策下持续受益，同时通过国际化拓展实现业绩增长。