医药行业2018年医药板块三季报总结分析：三季度医药企业业绩分化加剧，研发投入大幅度增长-20181119-广发证券-29页-1mb

2018年医药板块三季报总结分析

核心内容概览

• 行业评级：买入
• 主要趋势：医药行业整体营收和净利润保持增长，但子板块间业绩分化加剧
• 关键驱动因素：研发投入增加、政策影响（如一致性评价、两票制）、价格波动、并购及投资收益
• 盈利能力：毛利率和净利润率整体上升，但部分子行业因政策和市场因素出现下滑

行业整体表现

• 营收增长：2018年前三季度医药行业营收增长为22.2%，在28个一级行业中排名第五
• 净利润增长：归母净利润增长为23.4%，在28个一级行业中排名第十
• 毛利率：整体毛利率为34%，同比提升约2个百分点，保持上升趋势
• 扣非净利润：扣非归母净利润增长为22.1%，相较2017年同期增速有所上升
• 季度表现：2018年第三季度营收增速为24%，扣非归母净利润增速为17%，毛利率为34%，同比提升1个百分点

化学制剂子行业分析

• 营收增长：2018年前三季度营收增长为24.3%，同比提高6.8个百分点
• 净利润增长：归母净利润增速为-21.9%，主要由于2017年同期非经常性损益较高
• 扣非净利润：扣非归母净利润增速为16.5%，同比提高8.1个百分点
• 毛利率：整体毛利率为57%，较2017年同期提升
• 主要企业表现：
  • 丽珠集团：营收增速4.9%，归母净利润增速-77.9%，投资要点为管线推进和原料药收益
  • 恩华药业：营收增速14.7%，归母净利润增速22.5%，投资要点为新产品放量
  • 科伦药业：营收增速54.6%，归母净利润增速164.8%，投资要点为制剂管线推进和仿制药放量
  • 康弘药业：营收增速4.0%，归母净利润增速21.8%，投资要点为康柏西普放量
  • 普利制药：营收增速102.5%，归母净利润增速100.2%，投资要点为制剂业务进展
  • 现代制药：营收增速23.8%，归母净利润增速29.4%，投资要点为国企改革

化学原料药子行业分析

• 营收增长：2018年前三季度营收增长为21.1%，同比提高5.5个百分点
• 净利润增长：扣非归母净利润增速为64.1%，同比提高63.9个百分点
• 毛利率：整体毛利率为48%，较2017年同期有所提升
• 主要企业表现：
  • 新和成：营收增速64.2%，归母净利润增速181.6%，投资要点为VA提价和蛋氨酸业务
  • 金达威：营收增速51.6%，归母净利润增速170.9%，投资要点为VA提价和保健品业务
  • 亿帆医药：营收增速12.0%，归母净利润增速-18.9%，投资要点为VB5提价和医保品种
  • 华海药业：营收增速9.5%，归母净利润增速-47.4%，投资要点为制剂出口和一致性评价
  • 九洲药业：营收增速2.8%，归母净利润增速-16.8%，投资要点为CMO业务高增长

中药子行业分析

• 营收增长：2018年前三季度营收增长为24.4%，同比提高12.7个百分点
• 净利润增长：归母净利润增长为23.2%，同比提高15.5个百分点
• 扣非净利润：扣非归母净利润增长为15.5%，同比下降1.7个百分点
• 毛利率：整体毛利率为48%，与2017年同期持平
• 主要企业表现：
  • 海翔药业：营收增速19.9%，归母净利润增速76.9%，投资要点为原料药提价
  • 天药股份：营收增速29.7%，归母净利润增速84.2%，投资要点为制剂业务进展

关键信息总结

• 业绩分化：医药行业内部子板块表现差异明显，化学制剂和原料药增长较快，而部分企业受政策和市场影响出现下滑
• 研发投入：整体研发投入大幅增长，成为行业发展的主要驱动力之一
• 政策影响：一致性评价、两票制等政策对行业造成一定影响，部分企业因政策调整出现业绩波动
• 盈利变化：毛利率和净利润率整体上升，但部分企业因非经常性损益影响，扣非净利润增速下降
• 增长因素：营收增长部分来自产品提价、并购效应和投资收益，而部分企业因业务结构调整和政策影响，增速有所下滑

风险提示

• 政策风险：一致性评价、两票制等政策对行业造成一定压力，部分企业业绩受其影响
• 市场竞争加剧：随着行业集中度提高，部分企业面临更大的竞争压力
• 价格波动：原料药价格波动对毛利率和净利润率产生显著影响
• 非经常性损益波动：部分企业净利润增速受非经常性损益影响较大，存在不确定性
• 经营现金流：部分企业经营现金流与净利润比例下降，需关注现金流管理能力