20170409-弘则弥道-大类资产周度观点更新_目前国内的宏观状态类似2011年上半年_65页_3mb

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 - 大类资产周度观点更新

核心观点

• 国内宏观状态类似2011年上半年：经济处于高位，即将下坡，需求端相对稳定，供给端逐步扩张。2011年煤炭是最后一个下跌的工业品，当前煤炭强于其他工业品，反映类似的逻辑。
• 经济前高后低，需求稳，供给增：经济高点出现在一季度，需求见顶后仍维持惯性，供给端扩张将对商品价格产生影响，尤其在煤炭、螺纹等品种上表现明显。
• 利率曲线接近倒挂，市场预期实体下行：债券市场收益率在高位震荡，预期实体下行前，收益率将维持高位。未来可能出现利率曲线倒挂，此时可考虑做多利率。
• A股短期震荡，中期看空：市场情绪由弱转强，但整体仍处于类滞涨格局，对股票价格不利。长期看好权益资产和制造业。
• 原油短期反弹，关注去库存：隐性库存回落，显性库存可能下降支撑油价。美国库存季节性上涨可能限制油价上涨，但二季度去库存有望推动反弹。
• 黄金震荡为主，风险大于收益：黄金在通胀与利率博弈中表现较好，但短期看震荡，需关注美联储6月加息预期。
• 黑色板块供给仍强，钢价调整未结束：钢厂库存持续累积，供给恢复尚未结束，需关注河北等地的产量变化。

A股市场分析

市场回顾

• 基准指数：上证50、中证200、沪深300、中证500、中小板指、创业板指等均出现小幅上涨，但波动较小。
• 基金：普通股票型和偏股混合型基金表现较好，但基金重仓股和QFII重仓股表现分化。
• 行业表现：能源、材料、工业、公用事业等板块表现较好，而医疗保健、电信服务等板块表现较弱。

市场情绪

• 均线多空排列个股数量下降，市场情绪由弱转强。
• 沪深300超过50日均线股票比例上升，显示市场情绪改善。

一带一路带动板块

• 交通、建材、海运、建筑工程等板块因“一带一路”概念表现火热，但当前非最佳入场时机。

债券市场分析

短期观点

• 债市维持区间震荡，突破需矛盾累积。十年期国债收益率预计在3.1%-3.4%之间。
• 重要风险包括监管落地超预期和经济数据超预期下滑。

二级市场

• 收益率曲线陡峭化修复，国债和国开收益率波动明显，但底部特征明显。
• 央行维持谨慎政策导向，货币边际收紧尚未结束。

货币投放

• 央行结束对冲式货币投放，持续净回笼，4月银行货币缺口约6000亿。
• 资金利率跨季后回落，市场流动性改善。

海外市场

• 美国期限利差收窄，美债收益率曲线趋向扁平。
• 美联储加息行为受经济数据影响，未来可能放缓。
• 美国经济数据疲软，通胀预期上行，实际利率低位，黄金有看涨机会。

原油市场分析

• 短期看反弹：隐性库存回落，显性库存可能下降，支撑油价。
• 二季度去库存：炼厂检修结束，需求回升，若OPEC和非OPEC减产完成率良好，油价有望上涨。
• 美国产量影响：美国原油产量和页岩油产量回升，可能限制油价上涨。
• 成品油库存：汽油和馏分油库存下降，利润好转，有助于提高炼厂开工率。
• 价差曲线：验证原油市场平衡脆弱，需关注供需变化。

黄金市场分析

• 短期震荡：市场对美联储6月加息预期已部分反映，黄金震荡为主。
• 中期看涨：通胀预期上行，利率下行，黄金仍有上涨机会。
• 风险因素：美联储偏鸽言论可能推高金价，但美国经济数据好转可能打压金价。

黑色板块分析

• 钢厂库存累积：供给端持续扩张，库存去化速度放缓，钢价调整风险仍未结束。
• 需求保持平稳：国内需求稳定，出口疲软，对需求无明显贡献。
• 河北产量：是当前供给增量主体，容积率仍有3%上升空间。
• 社会库存：去化压力加大，钢厂库存累积速度上升。

PTA与聚酯市场分析

• PTA加工费超跌：产业链利润处于低位，建议做多加工利润。
• 聚酯利润下降：产销回升，但利润下降，需关注后续走势。
• 供应端：PTA装置检修落地，进入阶段性去库存，但整体氛围不佳。
• 跨期策略：前期反套策略有效，短期正套机会存在，但需关注套利空间。

其他市场分析

• PX利润中性：供求关系小幅超跌，未来需关注检修结束和印度装置负荷提升。
• 原油跨期策略：关注9-5和9-1价差，判断是否具备正套机会。

总结

• 宏观状态：国内经济状态类似2011年上半年，需求稳，供给增，实体可能下行。
• 大类资产策略：A股短期震荡，中期看空，长期看多权益资产；债市短期震荡，中期需关注矛盾累积；原油短期反弹，中期看去库存；黄金震荡，中期看涨；黑色板块供给仍强，钢价调整未结束。
• 关键指标：需关注钢厂库存、OPEC减产完成率、美联储政策变化、经济数据、通胀预期等。