20161023-弘则弥道-大类资产周度观点更新_地产和供给侧政策的买近抛远_47页_2mb

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司大类资产周度观点总结

核心观点

• 地产和供给侧政策的买近抛远：当前市场对地产和供给侧政策的预期呈现“近强远弱”的特点，地产融资风险和煤炭供给紧张推动短期资产表现，但远期存在不确定性。
• 市场整体策略：在地产和供给侧政策的影响下，市场选择“买近抛远”策略，关注短期的资产表现，同时警惕远期风险。

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A股观点

战略性布局资本品

• 市场观点：整体偏谨慎，主要因房地产投资下行、新兴行业高估值未消化。
• 我们的观点：相对乐观，认为制造业盈利改善、投资企稳，传统行业低估值和低波动率显示市场对需求偏淡已有预期。
• 潜在风险：经济再次下行、海外黑天鹅事件。

股市风险偏好维持低位

• 6月以来信用利差压缩，反映实体经济改善，但股市未明显反馈，显示投资者对持续性预期不高，风险偏好低。

波动率和估值处于底部区间

• 历史数据显示，市场在下行周期中低波动率往往不持久。
• 当前沪深300指数EP高于10年期国债收益率，显示蓝筹股战略配置价值。

基建开工兑现有望对冲地产下行风险

• 基建开工计划大幅上升，与2009年、1999年相当。
• 政府和国开行债券发行量增加，财政政策托底实体经济。

制造业复苏的持续性

• 本轮制造业复苏背景为投资接近0值，盈利改善和产品更新周期延长，复苏可持续性增强。
• 国外经验显示，制造业投资周期约5年，国内上一轮资本品采购高峰在09-11年，未来1-2年可能迎来新一轮采购高峰。

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债券观点

通胀不改四季度收益率震荡下行走势

• 市场普遍看多，主因地产销量影响信贷和投资预期，以及四季度配置压力。
• 我们认为四季度末将是利多集中阶段，地产限购对信贷影响将在四季度末显现。

地产销量对广义信用的影响

• 地产限购导致按揭收缩，预计四季度末开始显现。
• 开发商融资收紧，非标融资监管加强，对信用面影响值得关注。

地产投资短期平稳，趋势下行还需一两个季度

• 限购导致地产投资下行，但未限购三四线城市库存占全国70%以上，难以拉动整体投资。
• 广义社融增速显示实体经济趋势下行仍需时间。

原油对CPI的短期影响有限

• 布伦特原油价格对CPI交通与通信项解释力约50%，但对整体CPI影响有限。
• 10月原油价格对CPI拉动小于0.05%，短期内CPI不会承压。

原油对PPI的短期影响明显

• 布伦特原油价格对PPI有较强解释力，预计四季度PPI同比将达1.3%-1.6%。
• 市场预期原油价格将继续上涨，推动PPI走高。

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汇率观点

美元偏强，人民币贬值压力较大

• 市场预期12月加息，美元阶段性偏强。
• 人民币四季度继续释放贬值压力，但美元见顶后将趋于稳定。

加息概率向上空间有限，美元一个月尺度内偏强

• 耶伦讲话偏鸽派，但市场反应积极，10年期美债收益率维持在1.7以上。
• 预计11月中下旬形成一致性预期后，美元将见顶。

人民币阶段性贬值预期增强

• CNH1年期NDF与即期价差显示贬值预期增强。
• 人民币兑美元贬值速度过快，预计年底控制在6.8左右。

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原油观点

10月市场相对稳定，11月持续看涨

• 阿尔及利亚会议后，市场等待欧佩克减产细节。
• 11月基本面好转，需求可能超预期，推动价格进入55-60美元区间。

阿尔及利亚会议带来的巨大变化

• 欧佩克首次达成减产协议，令市场不敢肆意做空。
• 10月价格维持在50美元左右震荡，11月有望上涨。

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黄金观点

美联储加息预期负面影响减弱，继续看涨黄金

• 金价在1250-1260震荡，市场观望情绪浓厚。
• 美联储12月加息预期增强，但对金价影响趋弱。
• 原油价格高位、通胀预期稳定，利好金价。

本周黄金价格震荡，受到利率因子回落和配置因子上涨影响

• 美国实际利率小幅下行，黄金期货净多头持仓上升。
• 避险情绪缓解，但美国总统大选、意大利宪法公投等风险事件仍具潜在支撑。

海外长端国债利率上行趋势放缓

• 美债收益率曲线基本平坦化，资金面看多情绪普遍。
• 利率上行对黄金的负面影响趋弱，金价安全边际增加。

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铜观点

关注11月新兴市场汇率反弹对铜价的支撑

• 美元走强打压新兴市场货币，铜价承压。
• 若美元回调、新兴市场货币升值，铜价或出现阶段性反弹。

10月供需环比好转，库存累积速度放缓

• 钢材成交活跃，中观需求表现不弱。
• 钢厂开工率下降，检修增加，供给收缩。

煤炭仍是黑色产业链成本端的主要矛盾

• 煤炭供需紧张，价格持续上涨，推动螺纹价格。
• 10月煤炭供不应求局面仍将持续，产量释放需时间。

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螺矿观点

短期基本面和成本端支撑螺纹价格

• 焦煤焦碳供给紧张，价格持续上涨。
• 钢厂亏损导致供给收缩，库存累积速度放缓。

10月库存累积速度较9月有所好转

• 供需边际有所改善，对螺纹价格形成支撑。
• 煤炭产量释放需周期，10月底或11月初才有望进入市场。

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化工观点

PTA增仓上涨行情难以持续

• 多头逻辑为补涨、低估值、替代效应，但空头逻辑为供应增加、需求下滑。
• 建议不追高，逢高空产业链利润。

聚烯烃：短期偏空，中长期逢低买入

• 供应增加预期和成本端回调，短期偏空。
• 期货贴水一定程度上消化利空，中长期供应可控，建议逢低买入。

PP-3*MA价差值得关注

• 价差接近历史低点，风险收益比良好。
• 甲醇上涨空间受限，PP下跌空间有限，价差有望反弹。

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