深度报告-20220730-国金证券-首旅酒店-600258.SH-发展为先_结构优化_酒店龙头复苏可期_35页_4mb

首旅酒店（600258.SH）买入（首次评级）总结

核心内容

首旅酒店是国内酒店行业TOP3企业，依托首旅集团强大的资源支持，持续进行轻资产转型，推进数字化升级，拓展下沉市场，提升盈利水平。公司通过直营与加盟并重的模式，实现规模扩张与业绩弹性提升，预计未来三年业绩将显著改善。

主要观点

1. 市场地位与规模优势

   • 首旅酒店是国内连锁酒店行业第三大集团，2021年市占率为10.1%，排名第三。
   • 截至2022年第一季度，公司旗下运营5993家门店，覆盖600余个城市。
   • 公司在疫情期间仍保持开店节奏，2021年新开店1418家，增长20.9%。

2. 轻资产转型

   • 公司以轻管理模式为主力，2021年加盟店占比达93.4%，轻模式酒店数量从2016年的106家增至1771家。
   • 轻模式投资回收期短（1-2年），相比标准店（3-5年）更具吸引力。
   • 云酒店和华驿酒店作为轻管理模式的代表，助力公司快速下沉市场，提升运营效率。

3. 结构优化与品牌升级

   • 中高端酒店成为公司长期战略重心，预计2024年中高端门店占比将达26.3%。
   • 经济型、中端核心品牌如如家NEO3.0持续升级，提升RevPAR和盈利能力。
   • 首旅集团承诺注入高端资产，包括诺金酒店等，预计为公司贡献千万级别收入。

4. 数字化与会员体系

   • 公司推进智慧酒店建设，近4000家门店实现数字化升级，提升运营效率。
   • 建立首旅如家APP及小程序，构建会员体系，提升客户粘性。
   • 会员体系覆盖4000多家酒店，提供230多项跨界权益，增强品牌影响力。

5. 财务表现与估值

   • 公司2021年实现营收61.5亿元，恢复至2019年74%水平，归母净利润扭亏。
   • 预计2022-2024年归母净利润分别为1.9/9.9/13.5亿元，对应EPS分别为0.17/0.88/1.20元。
   • 2023EPE为23.8x，给予30x估值，目标价26.36元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 市场价格：20.91元
• 目标价格：26.36元
• 2021年市占率：10.1%
• 2024年门店数预测：9366家
• 2024年中高端门店占比：26.3%
• 2024年归母净利润预测：13.5亿元
• 2024年EPS预测：1.20元
• 2023EPE预测：23.8x，目标PE为30x
• 轻管理模式占比：2021年达93.4%，预计2024年进一步提升
• 会员系统：首旅如家APP及小程序，覆盖1.3亿会员，提升客户粘性
• 高端资产注入：诺金酒店、环球影城大酒店等，预计年管理费收入约2592万-3629万元

投资逻辑

• 拓店提速：公司持续进行门店扩张，2022年计划新增1800-2000家门店，储备店数量增长显著。
• 轻资产模式：轻管理模式助力公司快速扩张，降低前期投入，提升盈利能力。
• 数字化赋能：公司推进智慧酒店建设，优化运营成本，提升客户体验。
• 会员体系：通过会员体系积累庞大用户资源，增强品牌忠诚度。
• 结构优化：中高端品牌持续扩充，产品结构优化，提升整体盈利能力。

风险提示

• 疫情反复，影响门店恢复及拓店节奏
• 加盟店监管政策变化
• 股东与高管减持
• 限售股解禁
• 商誉减值风险

结论

首旅酒店凭借其轻资产转型、数字化推进、会员体系构建及高端资产注入等多重策略，有望在未来三年实现业绩快速提升，成为酒店行业复苏的受益者。公司当前估值较低，具备较强的成长性和盈利改善潜力，首次覆盖给予“买入”评级。