供给限_需求增_看好2018化工行业盈利持续提升_44页_2mb

化工行业2018年盈利持续提升分析总结

核心内容

2017年化工行业迎来复苏，多个细分行业如粘胶、钛白粉、炭黑、涤纶长丝、炼化、农药等已实现业绩反转。随着供给端增长趋缓、环保趋严、原油价格上涨及全球需求回暖，化工行业盈利有望持续提升。

主要观点

1. 供给端三大利好持续

   • 化工产能增长到达终点，2012年后连续五年产能增长下滑，部分品种已出现负增长。
   • 供给侧改革持续推进，环保趋严导致小企业关停，行业集中度提升，龙头企业受益。
   • 原油价格处于上升通道，油价上涨利好化工品补库存，提升行业景气。

2. 全球需求周期助力化工行业复苏

   • 全球主要经济体经济数据好转，IMF上调经济增长预期，带动全球化工品需求增长。
   • 全球需求增速上行，成为周期复苏的重要驱动力，化工品有望持续上涨。

3. 行业安全边际增强，投资价值凸显

   • 化工品具有明显周期属性，2017年前三季度行业收入增速36.6%，净利润增速72.6%，但中信化工指数下跌，说明行业整体性估值向下，安全边际增强。
   • 未来需求增长与供给收缩的叠加，将推动行业进入更高景气阶段。

关键信息

• 投资建议：推荐具备扩产能力的鲁西化工、华鲁恒升、万华化学；农药行业推荐辉丰股份、扬农化工、长青股份、利尔化学；尿素推荐中国心连心、阳煤化工、鲁西化工、华鲁恒升；关注新潮能源、中国石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸股份、恒力股份、卫星石化；受益于“煤改气”的新奥股份；轮胎行业推荐风神股份、通用股份、青岛双星；橡胶助剂推荐阳谷华泰。
• 风险提示：全球经济意外下滑、国内环保放松。

投资评级

• 领先大市-A
• 维持评级

详细分析

1. 化工品周期属性

化工品具有明显的周期性，其供需格局是景气度判断的核心。供给端波动显著，而需求端相对稳定，与宏观经济呈倍数关系。2017年化工品行情继续，多个细分行业进入全面景气阶段。

2. 化工行业复苏逻辑

• 供给端：产能增长接近末尾，环保治理持续，行业集中度提升，龙头企业受益。
• 需求端：全球需求回暖，带动化工品价格上涨。
• 原油价格：油价持续上涨，利好化工品补库存，推动行业景气。

3. 2017年行业表现

• 申万化工指数年中触及高点，相比年初涨幅接近8%。
• 多个细分行业指数涨幅超过20%，如聚氨酯指数涨幅高达58%。
• 个股中，鲁西化工、万华化学、金禾实业、沧州大化、山东海化等涨幅较大，均受益于景气反转。

4. 2018年展望

• 供给端：产能增长接近尾声，环保趋严导致供给收缩，行业集中度进一步提升。
• 需求端：全球需求持续增长，推动化工品价格继续上涨。
• 原油价格：维持稳中有升态势，利好化工品成本端和需求端。
• 天然气：国内天然气消费增速加快，LNG价格持续上涨，供需矛盾突出，利好相关企业。
• 民营炼化：多个项目计划2018年底投产，提升产业链议价能力，带动盈利空间。

5. 投资建议

• 原油及天然气产业链：推荐新潮能源、新奥股份，受益于油价上涨和天然气需求增长。
• 炼化一体化：推荐桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、海利得，受益于PX-PTA-聚酯产业链整合。
• 轮胎行业：推荐风神股份、通用股份、青岛双星，受益于环保政策和行业整合。
• 橡胶助剂：推荐阳谷华泰，作为行业龙头具备明显优势。

表格汇总

图表汇总

• 图1：化工品投资逃不开景气周期
• 图2：化工指数起伏中上涨
• 图3：化工子行业年初至今表现前后五名排行
• 图4：投资增速连续5年下滑
• 图5：11个化工品种中多个无新产能投产
• 图6：环保督查组“硕果累累”
• 图7：环保风暴一波未落一波又起
• 图8：排污许可证制度细化污染治理
• 图9：环保促进行业集中度提升景气反转
• 图10：化工表现与油价息息相关
• 图11：化工企业库存/收入比持续下滑
• 图12：化工产品指数恢复至2014年年中水平
• 图13：主要国家GDP季度数据明显好转
• 图14：布伦特、WTI原油期货结算价及差价
• 图15：美国原油库存下降至5年合理区间
• 图16：美国原油出口增长加速
• 图17：天然气占能源总量比重持续增长
• 图18：天然气进口量和进口依赖度攀升
• 图19：PX-PTA-聚酯产业链核心环节
• 图20：涤纶纤维产量及同比
• 图21：产业链价差
• 图22：长丝价差维持较高水平
• 图23：中国石化销售有限公司上市前估值
• 图24：中国石化PE-band
• 图25：中国石油A股上市平台
• 图26：中国新型充气橡胶轮胎出口情况
• 图27：中国轮胎出口至各国的情况（万条）
• 图28：全球及中国汽车产量（万辆）
• 图29：国内机动车保有量（百万辆）
• 图30：乘用车、卡客车经销商价格
• 图31：国内乘用车产量及增速（百万辆）
• 图32：国内商用车产量及增速（百万辆）
• 图33：全球轮胎市场前三强市场份额变化情况
• 图34：天然橡胶价格走势
• 图35：切割钢丝国内主流均价（元/千米）
• 图36：炭黑价格走势（黑猫N330，元/吨）
• 图37：美国天然气价格下滑降低尿素原料价格
• 图38：美国尿素净进口2017前9个月下滑150万吨
• 图39：除中国外的尿素产能增长在2015-2017年达到高峰
• 图40：分季度投产冲击对价格影响
• 图41：中国短期停车（产量）产能对全球价格有真正影响
• 图42：煤炭价格去年下半年以来大幅上涨
• 图43：优惠政策取消促进产能退出
• 图44：国内煤炭价格上涨加快产能出清
• 图45：2015至2017年中国尿素出口减少近千万吨
• 图46：过去两年尿素价格出现两次探底
• 图47：2016年是全国尿素最低点
• 图48：全球农药市场与粮食和原油周期高度吻合
• 图49：2017农药出口金额同比超20%
• 图50：农药出口数量同比也在15%左右
• 图51：全球主要农化企业库存波动
• 图52：国内上市农药企业业绩大幅好转
• 图53：河北山东是农药和环保督查重镇
• 图54：草甘膦企业开工数量
• 图55：电子化学品主要是指下游用于电子领域的精细化工品
• 图56：电子化学品主要下游领域
• 图57：中国芯片进口金额2000亿美元，超过原油进口量
• 图58：全球中大尺寸液晶板出货面积将保持高增长
• 图59：我国LCD产能全球份额正在快速增长
• 图60：国内PCB产业已达270亿美元

附录

• 相关报告：LNG、煤焦油价格强势上涨，民营大炼化关注度提升（2017-12-03）
• 图表目录：包含多个图表，如化工产品指数、原油库存、天然气消费、炼化项目等。
• 分析师信息：袁善宸、张汪强、姬静远、邓健全、乔璐等。
• 研报客：www.yanbaoke.com