20171210-安信证券-基础化工行业深度分析_供给限_需求增_看好2018化工行业盈利持续提升_46页_2mb

化工行业2018年展望总结

核心内容

2017年12月发布的化工行业研究报告指出，2017年化工行业迎来复苏，多个子行业出现业绩反转。行业整体估值下行，安全边际增强，预计2018年化工行业盈利将持续提升。报告重点分析了供给端和需求端的复苏逻辑，并对相关行业及个股进行了投资建议。

主要观点

供给端利好

1. 产能增长趋缓：自2012年产能高峰后，连续五年产能增长下滑，部分品种甚至出现负增长。
2. 供给侧改革深化：环保趋严，退城进园等政策逐步落实，推动行业集中度提升。
3. 原油价格上涨：油价处于上升通道，有利于化工品补库存，提升行业景气。
4. 页岩油投资受限：页岩油企业因缺乏自由现金流回报，面临资本支出约束，产量增长可能放缓。

需求端回暖

1. 全球经济复苏：主要经济体如美国、日本、欧洲经济数据好转，带动全球化工品需求增长。
2. 国内需求增长：国内环保政策推动“煤改气”，天然气消费增长明显，带动相关化工品需求。
3. 产业链复苏：原油价格上涨带动下游化工品价格上涨，如涤纶长丝、农药、维生素等。

关键信息

行业表现

• 2017年前三季度化工行业收入增速达36.6%，净利润增速达72.6%。
• 化工行业指数年初至今跌幅为8.7%，但细分行业如聚氨酯、纤维等表现亮眼。
• 个股如鲁西化工、万华化学、扬农化工等涨幅较大，主要受益于行业景气提升。

投资建议

• 聚氨酯及高附加值化工品：推荐鲁西化工、华鲁恒升、万华化学。
• 农药行业：推荐辉丰股份、扬农化工、长青股份、利尔化学。
• 尿素行业：看好中国心连心、阳煤化工、鲁西化工、华鲁恒升。
• 油气产业链：推荐新潮能源、新奥股份、中国石化。
• 民营炼化企业：推荐荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、海利得。
• 轮胎行业：推荐风神股份、通用股份、青岛双星。
• 橡胶助剂行业：推荐阳谷华泰。
• 电子化学品：推荐鼎龙股份、国瓷材料、万润股份。

行业深度分析

石油化工

1. 原油价格稳中有升：OPEC联合减产，美国页岩油产量增速放缓，原油价格有望维持在60美元/桶以上。
2. 天然气需求增长：国内天然气年均消费增速预计达15%以上，LNG价格持续上涨。
3. 民营炼化项目加速：多个民营炼化项目计划在2018年底投产，提升行业集中度和盈利能力。
4. 国企改革：中国石化推进销售公司上市，资产重估空间大；中国石油启动油服板块改革，提升运营效率。

轮胎行业

1. 供给端改善：出口“双反税”限制、政策去产能、环保门槛提高、兼并重组等因素促使供给端改善。
2. 需求端复苏：全钢胎景气回升，半钢胎逐步向中高端市场转型。
3. 成本改善：综合成本环比改善，盈利有望筑底。
4. 投资建议：关注风神股份、通用股份、青岛双星等企业。

尿素行业

1. 全球产能增速断崖：2015-2017年是全球尿素投产高峰，2018年产能增速将显著下降。
2. 国内高成本产能退出：推动全球尿素市场平衡，行业有望迎来反转。
3. 投资建议：推荐中国心连心、阳煤化工、鲁西化工、华鲁恒升。

农药行业

1. 行业景气复苏：受益于海外补库存及国内环保趋严，行业迎来增长机会。
2. 投资逻辑：优选有新项目放量的农药企业，如辉丰股份、扬农化工、长青股份、利尔化学。

电子化学品

1. 需求增长：电子行业高速增长，推动电子化学品需求上升。
2. 投资标的：推荐鼎龙股份、国瓷材料、万润股份，这些企业有望突破海外技术壁垒。

风险提示

• 全球经济意外下滑
• 国内环保政策放松

图表目录

• 图1：化工品投资逃不开景气周期
• 图2：化工指数起伏中上涨
• 图3：化工子行业年初至今表现前后五名排行
• 图4：投资增速已经连续5年下滑
• 图5：统计的11个化工品种的多个品种今年无新产能投产
• 图6：环保督查组“硕果累累”
• 图7：环保风暴一波未落一波又起
• 图8：排污许可证制度细化污染治理
• 图9：环保促进行业集中度提升景气反转
• 图10：化工表现与油价息息相关
• 图11：化工企业库存/收入比持续下滑
• 图12：化工产品指数恢复至2014年年中水平
• 图13：主要国家的GDP季度数据已经明显好转
• 图14：布伦特、WTI原油期货结算价及差价
• 图15：美国原油库存下降到5年合理区间
• 图16：美国原油出口增长加速
• 图17：天然气占能源总量比重持续增长
• 图18：天然气进口量和进口依赖度攀升
• 图19：PX-PTA-聚酯产业链核心环节
• 图20：涤纶纤维产量及同比
• 图21：产业链价差
• 图22：长丝价差维持较高水平
• 图23：中国石化销售有限公司上市前估值
• 图24：中国石化PE-band
• 图25：中国石油A股上市平台
• 图26：中国新型充气橡胶轮胎出口情况
• 图27：中国轮胎出口至各国的情况（万条）
• 图28：全球及中国汽车产量（万辆）
• 图29：国内机动车保有量（百万辆）
• 图30：乘用车、卡客车经销商价格
• 图31：国内乘用车产量及增速（百万辆）
• 图32：国内商用车产量及增速（百万辆）
• 图33：全球轮胎市场前三强市场份额变化情况
• 图34：天然橡胶价格走势
• 图35：切割钢丝国内主流均价（元/千米）
• 图36：炭黑价格走势（黑猫N330，元/吨）
• 图37：美国天然气价格下滑降低尿素原料价格
• 图38：美国尿素净进口2017前9个月下滑150万吨
• 图39：除中国外的尿素产能增长在2015-2017年达到高峰
• 图40：分季度投产冲击对价格影响
• 图41：中国短期停车（产量）产能对全球价格有真正影响
• 图42：煤炭价格去年下半年以来大幅上涨
• 图43：优惠政策取消促进了产能退出
• 图44：国内煤炭价格上涨加快产能出清
• 图45：2015至2017年中国尿素出口减少近千万吨
• 图46：过去两年尿素价格出现两次探底
• 图47：16年是全国尿素最低点
• 图48：全球农药市场与粮食和原油周期高度吻合
• 图49：2017农药出口金额同比超20%
• 图50：农药出口数量同比也在15%左右
• 图51：全球主要农化企业库存波动
• 图52：国内上市农药企业业绩大幅好转
• 图53：河北山东是农药和环保督查重镇
• 图54：草甘膦企业开工数量
• 图55：电子化学品主要是指下游用于电子领域的精细化工品
• 图56：电子化学品主要下游领域
• 图57：中国芯片进口金额2000亿美元已经超过原油进口量
• 图58：全球中大尺寸液晶板出货面积将保持高增长
• 图59：我国LCD产能全球份额正在快速增长
• 图60：国内PCB产业已达270亿美元

表格目录

• 表1：年初以来前三十名涨幅股票排行
• 表2：OPEC 世界原油需求量预测
• 表3：LNG 接收站项目
• 表4：未来两年计划投产的民营炼化项目
• 表5：主要标的产能情况
• 表6：美国对中国轮胎双反事件汇总
• 表7：近年来轮胎去产能政策一览
• 表8：工信部公告《轮胎行业准入条件》
• 表9：近年来国内轮胎企业兼并重组
• 表10：近三年国内轮胎倒闭企业
• 表11：全球乘用车胎品牌梯队情况
• 表12：国内轮胎进入合资或外资汽车品牌情况
• 表13：主要标的不同装置成本估算
• 表14：主要看好农药标的
• 表15：在建工程/固定资产大于20%化工企业