化工行业2023年中期投资策略：把握底部复苏，分化中寻求机遇-20230630-西南证券-44页_3mb

报告摘要

化工行业2023年中期投资策略总结

核心内容概述

2023年上半年，化工行业整体表现低迷，申万化工指数下跌9.7%，跑输沪深300指数约12.7个百分点。在二级子版块中，仅化学纤维板块实现上涨，其他如农化制品、橡胶、化学制品、塑料、化学原料均出现不同程度的下跌。当前化工行业估值处于2015年以来的低位，其中橡胶板块市盈率最高，农化制品最低。2023年第一季度，化工行业营收和净利润分别同比下滑7%和47%，行业整体盈利增速放缓。2023年全球经济下行压力大，国内需求恢复不及预期，化工品价格持续回落，行业收入和利润进一步下滑。但随着国内需求底部缓慢复苏，尤其是地产政策的落地，化工行业有望迎来景气度的回升。

主要观点

行业整体低迷：2023年上半年，化工行业整体表现不佳，仅化学纤维板块上涨，其他板块普遍下跌，行业分化明显。
估值处于低位：当前化工行业PE（TTM）为16倍，处于历史低位，具备一定投资价值。
需求复苏趋势：国内需求底部缓慢复苏，地产行业政策落地后有望走出低谷，为化工行业带来支撑。
投资机会在分化中：建议在把握需求回暖的同时，关注行业分化带来的投资机会，包括产业趋势、国产替代、困境反转三个维度。

关键信息

产业趋势维度

汽车级PVB胶膜国产替代空间广阔：
- PVB胶膜广泛应用于建筑和汽车行业，具备高抗PID性能、抗水渗透性和长寿命。
- 国内主要PVB生产商如皖维高新、德斯泰、建滔等正在逐步向高端市场扩张。
- 2023年PVB中间膜市场需求量预计达到42万吨，国内现有产能约10.9万吨，在建产能约7.5万吨，进口替代进程加快。
POE在光伏胶膜领域将大放异彩：
- POE胶膜具有更长效的抗PID性能、强水汽阻隔性能和高可见光透过率，适用于双面组件和N型组件。
- 预计2025年光伏用POE树脂需求量将达75万吨，较2021年增长400%，CAGR达52%。
- 国内企业如万华化学、卫星化学等正加快POE项目投产，预计2024年将有工业化装置投产。
磷化工维持高景气：
- 磷矿石价格持续上涨，2023年4月均价达1100元/吨，创历史新高。
- 随着新能源行业的发展，磷酸铁锂对磷矿石需求增加，预计至2025年新能源材料需求占比将提升至7%。
- 国内主要磷矿石生产企业如贵州磷化、云天化、兴发集团等正在扩建产能，以满足需求。
新型煤化工具备长期竞争力：
- 煤化工符合我国资源禀赋，有助于降低对石化原料的进口依赖。
- 优势企业如宝丰能源、华鲁恒升在成本和能效方面表现突出，具备较强的市场竞争力。

国产替代维度

碳纤维国产化加速：
- 碳纤维需求量持续增长，2022年全球需求达13万吨，预计2025年将增至20万吨。
- 国内企业如中复神鹰、吉林化纤等正在加速扩产，逐步打破国外垄断。
- 碳纤维广泛应用于风电叶片、航空航天、体育休闲等领域。
分子筛市场稳步增长：
- 分子筛催化剂用于环保、能源化工和精细化工等多个领域，全球市场规模预计稳步增长。
- 国内企业如蓝晓科技、中触媒、建龙微纳等具备较强竞争力，市场份额逐步扩大。

困境反转维度

轮胎板块机会显现：
- 海外市场回暖，轮胎出口复苏，国内开工率提升，2023年轮胎企业扩产力度大。
- 2023年1-5月中国橡胶轮胎出口量同比增长11.8%，出口金额增长10.9%。
- 轮胎企业如玲珑轮胎、森麒麟、佳通等正在扩建产能，有望拉动对炭黑及二氧化硅的需求。

重点推荐投资标的

皖维高新（600063.SH）：
- 作为PVA光学膜和偏光片的国产替代公司，具备较强的市场竞争力。
- 公司已掌握符合TN级、STN级偏光片要求的PVA光学膜生产技术，TFT级PVA光学膜技术也取得突破。
- 2023年预计PVA光学膜产量达780万平方米，市场前景广阔。
卫星化学（002648.SZ）：
- 在POE领域具备技术优势，预计2024年将有工业化装置投产。
- 随着光伏胶膜需求增长，POE市场前景广阔。
芭田股份（002170.SZ）：
- 作为复合肥巨头，具备磷化工一体化优势，有望受益于新能源需求增长。
宝丰能源（600989.SH）：
- 新型煤化工优势明显，成本优势显著，具备长期竞争力。
中复神鹰（688295.SH）：
- 碳纤维国产化加速，具备较强的市场竞争力，有望成为行业龙头。

风险提示

下游需求低于预期
在建项目投产进度不及预期
安全生产事故

总结

2023年上半年化工行业整体表现不佳，但随着国内需求复苏和政策支持，行业有望迎来底部反弹。建议在把握需求回暖的同时，关注行业分化带来的投资机会，重点关注PVB胶膜、POE、磷化工、新型煤化工、碳纤维和分子筛等领域的优质企业，如皖维高新、卫星化学、芭田股份、宝丰能源、中复神鹰等。同时，需注意行业面临的潜在风险，如下游需求不及预期、项目投产进度延迟及安全生产问题等。

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