20210116-新三板智库-天济草堂-871129.OC-寻找新三板精选层标的专题报告（七十二）_天济草堂_全产业链中成药生产商_两票制_大幅提升毛利率_19页_1mb

天济草堂新三板精选层标的专题报告总结

核心内容概述

天济草堂（871129）是一家集药品研发、中药材种植、药品生产和药品销售于一体的高新技术企业，专注于中成药领域，具备完整的产业链布局。公司自2017年登陆新三板后，持续拓展市场并优化产品结构，2020年启动精选层挂牌辅导工作，显示出较强的资本运作能力和未来发展潜力。

主要观点

1. 全产业链布局，提升客户体验

• 公司拥有从中药材种植到中成药销售的全产业链线，通过综合配套措施提升下游客户体验。
• 拥有三个生产基地，分别专注于中成药生产、中药材种植和化学药品制造。
• 设立全资子公司天济种植、天济销售和健之信，形成清晰的业务分工。
• 公司产品覆盖丸剂、胶囊剂和片剂三大类，共计近二十种细分产品，其中多个产品已纳入国家医保和基药目录，具有较高的市场认可度。

2. 中医药产业前景广阔，人口老龄化推动市场需求

• 中国老龄化速度远高于全球，65岁以上人口从2014年的1.4亿增长至2019年的1.8亿，预计2050年将达4亿以上。
• 老龄化导致慢性病需求增加，中成药因副作用小、疗效确切，成为中老年群体首选药物。
• 泌尿系统感染类中成药市场份额达71.13%，心血管中药市场规模持续扩大，2015年产值达527亿元。

3. 毛利率高，营业收入呈上升趋势

• “两票制”政策实施后，公司毛利率维持在84%以上，2017-2019年分别为84.05%、85.18%和85.55%。
• 营业收入在2017年同比增长91.40%，但2019年和2020年上半年因市场策略调整和疫情影响，出现小幅下滑。
• 销售费用占比高，2017-2019年分别为57.26%、62.14%和65.04%，主要用于市场推广和渠道拓展。

关键信息

1. 业务布局

• 天济种植：负责中药材种植，为公司提供上游原料。
• 天济销售：负责全国销售网络建设，覆盖2000余家医院和8000余家基层医疗机构。
• 健之信：化学药品研发制造子公司，为公司拓展化学药业务。
• 株洲分公司：中药材制药前处理基地，增强供应链控制力。

2. 产品优势

• 公司主要产品包括清热解毒类、心脑血管类和泌尿类中成药。
• 重点产品如脑得生丸、障眼明胶囊、清热散结胶囊等均具备国家新药或医保目录资格，市场占有率高。
• 产品优势体现在疗效确切、副作用小、适应症广泛等方面。

3. 市场表现

• 2017-2019年营业收入分别为31,708.03万元、35,815.01万元和31,956.25万元，总体呈上升趋势。
• 2020年上半年营业收入下降15.88%，主要受疫情影响，医院非急诊科室停诊影响处方药销售。

4. 风险提示

• 原材料价格波动风险：中药材价格受气候、自然灾害等因素影响较大，可能导致生产成本波动。
• 新产品研发风险：研发周期长、投入大，存在技术、临床、市场等多方面不确定性。
• 医药体制改革风险：政策变化可能对公司经营带来影响，如“两票制”、医保控费等。
• 实际控制人不当控制风险：翁小涛持股64.29%，存在控制权过度集中风险。

总结

天济草堂依托全产业链布局，在中成药行业中具备较强的竞争优势。随着人口老龄化趋势加快，中医药市场需求持续扩大，公司有望在细分市场中占据更大份额。尽管面临政策变化和市场波动等风险，但其高毛利率和多元化产品结构为其提供了较强的盈利能力和抗风险能力。公司正积极筹备精选层挂牌，未来发展前景值得期待。