20141218-上海证券-葵花药业-002737.SZ-妇儿类中成药品牌企业_18页_564kb

黑龙江葵花药业股份有限公司IPO分析总结

核心内容概览

黑龙江葵花药业股份有限公司是一家以中成药为主，化学制剂和生物制药为辅的医药制造企业，专注于消化系统用药、儿科用药、呼吸感冒用药、妇科用药、风湿骨病用药、心脑血管用药六大领域。公司具有较强的市场地位和品牌影响力，同时具备良好的盈利能力和成长潜力。

主要观点

• 公司在中成药领域占据重要地位，尤其在消化系统用药和儿科用药方面处于行业领先地位。
• 公司产品结构多元化，涵盖722个品种，其中12个为独家品种，402种药品被列入医保目录，181种药品被列入基本药物目录。
• 公司通过品牌推广和销售团队建设，有效控制销售渠道，提升市场占有率。
• 公司2014年IPO发行价格为36.53元，对应2014年和2015年PE分别为16.37倍和12.35倍，合理估值区间为44.64-53.55元，对应2014年PE为22倍，2015年PE为18倍。
• 公司预计2014-2016年归属于母公司的净利润将分别增长23.91%、32.53%和21.92%，稀释后每股收益分别为2.23元、2.96元和3.61元。

关键信息

公司概况

• 公司成立于2005年，2009年整体变更为股份公司。
• 实际控制人为关彦斌和张晓兰夫妇，合计控制公司75.73%的股份。
• 公司设有7个销售事业部，全国建立了180支销售团队。
• 公司产品包括15个剂型，722个品种，其中1个国家中药保护品种，12个独家品种。

收入结构

• 2014年上半年，中成药收入占比76.33%，化学制剂收入占比23.62%。
• 主要产品包括胃康灵胶囊、护肝片、小儿肺热咳喘口服液、康妇消炎栓等。

募集资金投向

• 募集资金总额为133,334.50万元，净额为124,863.275万元。
• 募集资金将用于五常葵花片剂扩产、重庆公司搬迁扩建、伊春公司扩产改造、佳木斯公司异地建设、唐山现代生物制药项目、研发中心建设及补充流动资金。
• 各募投项目预计财务指标良好，投资回收期在4.4至7.0年之间，内部收益率在30.67%至41.76%之间。

财务状况

• 公司期间费用率稳定，销售费用占比最大。
• 应收账款周转率逐年下降，但高于行业平均水平。
• 存货周转率逐年上升，2014年上半年为1.32，2013年为2.31。
• 公司毛利率保持稳定，综合毛利率分别为64.29%、62.73%、63.97%、63.31%。

风险因素

• 中药材价格波动可能对公司盈利能力产生不利影响。
• 国家基本药物制度推行可能导致药品降价，影响公司毛利率。
• 产品质量风险，包括代理产品和自有产品可能因质量问题引发经济损失和品牌影响。
• 固定资产折旧增加可能对利润造成一定压力。

公司估值分析

• 公司合理估值区间为44.64-53.55元，对应2014年PE为22倍，2015年PE为18倍。
• 同行业可比公司如贵州百灵、康缘药业、振东制药、桂林三金、众生药业等，2014年平均PE为39.92倍，2015年平均PE为32.48倍。
• 公司的估值低于行业平均水平，具有一定的吸引力。

投资评级

• 股票投资评级：增持、谨慎增持、中性、减持。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。
• 投资评级为相对评级体系，具体定义如下：
  • 增持：股价表现将强于基准指数20%以上
  • 谨慎增持：股价表现将强于基准指数10%以上
  • 中性：股价表现将介于基准指数±10%之间
  • 减持：股价表现将弱于基准指数10%以上

总结

黑龙江葵花药业股份有限公司是一家在中成药领域具有较强市场地位和品牌优势的医药制造企业。公司业务结构稳定，收入来源多元化，具有良好的盈利能力和成长潜力。募集资金投向明确，项目财务指标良好，具备较强的抗风险能力。公司估值合理，具有一定的投资吸引力。然而，公司也面临中药材价格波动、药品降价、产品质量及固定资产折旧等风险因素。投资者应结合自身情况，全面评估公司基本面及行业前景。