20171026-长城证券-银轮股份-002126.SZ-三季报点评_乘用车业务推进顺利_SCR增长加速_4页_789kb

报告摘要

银轮股份（002126）是一家专注于汽车热交换系统和尾气排放系统的制造商，其业务涵盖商用车、乘用车及工程机械领域。2017年10月26日发布的报告中，长城证券维持对公司“强烈推荐”投资评级，认为其未来业绩增长潜力较大。

投资建议：公司受益于商用车和工程机械的高景气度，同时在乘用车业务上进展顺利，尤其是SCR（选择性催化还原）业务将进入快速增长阶段。预计2017-2019年公司净利润分别为3.25亿、4.23亿和5.67亿，对应EPS分别为0.41元、0.53元和0.71元，PE分别为24X、19X和14X，成长性良好。
三季报表现：
- Q3营业收入为10.8亿，同比增长43.2%；
- 净利润为8502万，同比增长29.7%；
- 营收增长主要得益于商用车和工程机械需求旺盛，以及乘用车业务的顺利推广；
- 毛利率略有下滑，Q3为25.5%，低于前两个季度，主要由于商用车业务毛利率较低，以及原材料价格上涨的影响；
- 销售费用和管理费用占比保持稳定，分别为4.0%和10.6%。
业务结构：
- 公司热交换系统业务占营收比重接近80%，主要面向商用车和工程机械；
- 乘用车业务推广顺利，已实现对吉利、广汽和长城等一线品牌的批量供货，产品包括前端冷却模块、油冷器和中冷器等；
- 尾气排放业务（EGR、SCR、DPF）布局全面，受益于国五升级和未来国六实施带来的行业增长。

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入增长	12.7%	14.6%	37.6%	23.0%	25.0%
毛利率	26.7%	28.8%	26.1%	26.5%	27.0%
销售净利率	7.8%	8.7%	8.0%	8.4%	9.0%
ROE	9.8%	11.3%	12.6%	14.3%	16.3%
ROIC	10.1%	11.2%	11.7%	11.6%	15.7%

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
PE	39.54	30.86	24.34	18.75	13.98
PEG	1.40	1.02	0.89	0.63	0.44
PB	3.88	3.48	3.07	2.67	2.27
EV/EBITDA	10.37	15.91	12.01	9.71	8.23
EV/SALES	1.53	2.56	1.99	1.52	1.23
EV/IC	1.58	2.55	2.15	2.09	1.81
ROIC/WACC	4.81	5.32	5.54	5.51	7.44