20250430-天风证券-中国海油-600938.SH-Q1净利润366亿_成本竞争优势进一步巩固_3页_725kb

中国海油2025年第一季度归母净利润365.6亿元，收入10685亿元，同比分别下降41.4%和79.5%。公司国内原油产量同比增长34%（其中国内增长44%、海外增长15%），天然气产量同比激增102%（国内增长122%、海外增长39%），国内增速更快受益于渤中19-6油气田等项目的贡献。桶油成本2703美元/桶，同比减少2%（降0.56美元/桶），主要因油价下跌使税金下降72%，以及产量结构优化降低作业费用32%。石油实现价格7265美元/桶，同比降77%，折价23美元（折价幅度环比改善）；天然气实现价格778美元/bcf，同比上涨12%。

盈利预测方面，基于油价中枢下修至70美元/桶的假设，公司2025-2027年归母净利润预计分别为1283亿元、1331亿元、1357亿元。对应2025年4月29日股价，A股PE为93倍，H股PE为58倍。按45%分红比例计算，分红收益率达48%（A股）和77%（H股）。维持“买入”评级，主要因其成本控制能力增强和油价折价收窄。

财务数据显示，公司2023-2024年营收分别为4166亿元和4205亿元，2025年预计下降至4060亿元，2026年回升至4182亿元。毛利率由49.88%提升至53.63%，净利率稳定在32%以上。资产负债率从2023年的33.58%降至2024年的29.05%，但2025年小幅回升至29.99%。EV/EBITDA倍数由2023年的200倍降至2025年的194倍，2027年进一步降至125倍。主要财务指标显示公司盈利能力和资产效率持续优化。

风险提示包括：经济衰退可能引发原油需求下降导致油价大幅下跌，以及新项目投产进度不及预期对业绩的影响。分析师强调公司具备低桶油成本竞争优势，且分红收益率较高，但需关注外部环境变化对长期盈利能力的潜在冲击。