20250328-天风证券-中国海油-600938.SH-2024年产量超指引增长_保持低桶油成本竞争优势_3页_744kb

中国海油（600938）总结

核心内容

中国海油在2024年实现了显著的业绩表现，尽管油价略有下降，但公司仍保持了良好的盈利能力。全年收入达到4205亿元，同比增长0.94%；归母净利润为1379亿元，同比增长11.4%。公司维持了较高的分红比例，全年股息为1.4港元/股，分红比例为44.7%，预计2025年分红收益率将达到5.2%（A股）和7.9%（H股）。

主要观点

• 产量增长超预期：2024年净产量为726.8MMBOE，同比增长7.2%，其中国内产量增长5.6%，海外产量增长10.8%。公司主要得益于渤中19-6和圭亚那Payara等项目的投产。
• 成本控制成效显著：2024年桶油成本降至28.52美元/桶，同比下降1.1%。虽然DDA同比上升2%，但整体成本仍保持竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2025-2027年归母净利润分别为1447亿元、1499亿元和1526亿元，净利润率持续提升，A股PE估值从9.10降至8.23，H股PE估值从5.7降至5.4。
• 投资评级为“买入”：分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力，且分红收益率具有吸引力。

关键信息

产量与增长

• 2024年净产量：726.8MMBOE，同比增长7.2%
• 国内产量：同比增长5.6%
• 海外产量：同比增长10.8%
• 原油产量：同比增长7.1%
• 天然气产量：同比增长7.5%
• 储量替代率：167%
• 储量寿命：稳定在10年
• 未来三年CAGR增速：约4%

成本与费用

• 桶油成本：28.52美元/桶，同比下降1.1%
• DDA：同比增长2%，主要因产量结构变化
• 作业费用：同比增长0.9%，主要因汇率变动和油田作业量增加
• 公司未来将继续坚持降本增效，保持成本竞争优势

营收与利润

• 2024年营业收入：4205亿元，同比增长0.94%
• 2024年净利润：1379亿元，同比增长11.4%
• 2024年每股收益（EPS）：2.90元/股
• 2025年预测EPS：3.05元/股
• 2027年预测EPS：3.21元/股

估值与财务指标

• 2024年A股市盈率（P/E）：9.10
• 2024年H股市盈率（P/E）：5.7
• 2025年预测A股市盈率：8.67
• 2027年预测H股市盈率：5.4
• 2024年A股市净率（P/B）：1.68
• 2024年H股市净率（P/B）：2.64
• 2027年预测H股市净率（P/B）：2.20
• 2024年EV/EBITDA：2.06
• 2027年预测EV/EBITDA：1.08

股东权益与资产负债

• 2024年股东权益合计：749.436亿元
• 2024年资产负债率：29.05%
• 2027年预测资产负债率：26.32%
• 2024年净负债率：-9.42%
• 2027年预测净负债率：-31.50%

现金流与运营能力

• 2024年经营活动现金流：2208.91亿元
• 2025年预测经营活动现金流：188896.48亿元
• 2027年预测经营活动现金流：226972.94亿元
• 2024年应收账款周转率：12.11
• 2024年存货周转率：69.03
• 2024年总资产周转率：0.41

风险提示

• 经济衰退导致原油需求下降，进而影响油价
• 新项目投产不及预期的风险

股价走势

• 当前价格：26.29元
• 股价走势图见附图

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财务预测摘要

主要财务比率

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 行业：石油石化/油气开采Ⅱ
• 目标价格：未提供
• 6个月评级：买入
• 预期股价相对收益：20%以上

分析师信息

• 张樨樨：分析师，SAC执业证书编号S1110517120003，邮箱zhangxixi@tfzq.com
• 姜美丹：分析师，SAC执业证书编号S1110524090002，邮箱jiangmeidan@tfzq.com

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