20250520-华安证券-中国海油-600938.SH-油气净产量稳步增长_成本竞争优势巩固_4页_376kb

中国海油2025年第一季度财报数据显示，公司营收为1,06854亿元，同比和环比分别下降414%与上升1309%；归母净利润为36563亿元，同比和环比分别下降795%与上升7184%；扣非净利润为37027亿元，同比和环比分别下降620%与上升11123%。尽管布伦特原油期货均价同比下降83%至7498美元/桶，但公司平均实现油价7265美元/桶及气价778美元/千立方英尺，通过增储上产与降本增效策略，油气净产量同比增长48%，其中中国地区产量增长62%（主要受益于渤中19-6等项目），海外产量增长19%（受益于巴西Mero2等项目）。一季度油气销售收入约8827亿元，同比下降19%，但受益于产量增长部分抵消油价下跌影响。桶油成本降至2703美元，同比下降20%，凸显成本控制优势。

公司积极推进新项目投产，一季度获2个新发现并成功评价14个含油气构造，如涠洲10-5展现北部湾盆地勘探潜力，绥中36-1南有望成为中型油田。开发项目包括番禺10/11区块、渤中26-6油田（一期）、曹妃甸6-4油田调整项目、文昌19-1油田二期及巴西Buzios7项目，资本支出约2771亿元，同比减少45%。财务预测显示，2025-2027年归母净利润分别为140373、146324、154521亿元，对应PE分别为854、820、776倍，维持“买入”评级。风险提示包括行业政策变化和油价气价大幅波动，关键财务指标显示毛利率和净利率稳步提升，ROE和ROIC保持较高水平，资产负债率下降，但净负债比率仍较高。