宏观年度报告：宏观大年的三条政策主线和资产配置逻辑-20211209-东吴证券-30页_1mb

宏观大年的三条政策主线和资产配置逻辑总结

核心内容

2022年被视为宏观大年，市场对中国经济增长的预期分歧显著。本文探讨了三条可能贯穿全年的政策主线及其对资产配置的影响，并对2022年宏观经济进行了预测。

主要观点

主线一：“地产下，基建上”

• 地产表现：预计2022年地产销售和新开工累计同比增速将在第一季度触底，全年增速分别为-5%和-2.4%。房地产投资增速预计在3%左右，受施工和竣工面积支撑。
• 基建表现：广义基建增速预计在5%至8%之间，主要受预算内资金和资金杠杆的影响。预算内资金预计在4.64至5.03万亿元之间，资金杠杆率下降将支撑基建增速。
• 资产表现：商品偏弱，尤其是能源价格跌幅最大；利率债表现偏强；股市和汇率表现取决于政策刺激是否超市场预期。

主线二：“中国宽松，美国收紧”

• 货币政策分化：2022年上半年中国货币政策宽松，下半年美联储可能加速加息。
• 对人民币汇率和A股的影响：人民币汇率可能在二三季度出现阶段性贬值，A股可能受到冲击。但中国国债收益率走势主要由国内经济基本面决定，不受美联储加息影响。
• 历史对比：2014年和2018年曾出现类似政策分化，但2022年美联储加息可能更为激进。

主线三：全球走向“与病毒共存”

• 疫苗接种与政策调整：全球多国已转向“与病毒共存”，我国可能面临防疫政策松动压力，尤其在稳增长政策未能有效对冲经济下行时。
• 政策借鉴：参考澳大利亚、韩国、新加坡等国的分区域、分级别的“N步走”策略，以及疫苗通行证机制。
• 金融市场影响：我国金融市场可能经历从risk on到risk off，再到risk on的过程，需关注疫情反扑对市场的影响。

关键信息

2022年主要经济指标预测

风险提示

• 新冠病毒变异导致疫苗失效，可能引发新一轮封锁。
• 供给短缺迟迟无法改善，加剧企业预防性补库，导致通胀高位。
• 主要经济体政策紧缩过快，可能引发全球经济明显降温。
• 地缘政治事件风险，如伊朗核问题和朝鲜半岛局势紧张，可能影响市场避险情绪。

资产配置逻辑

• 利率债：在政策宽松下表现偏强。
• 商品：整体偏弱，能源价格跌幅最大。
• 股市：表现取决于政策刺激是否超市场预期，可能呈现波动。
• 汇率：人民币可能阶段性贬值，影响A股表现。

结论

2022年中国经济将面临地产下行、基建发力、中美货币政策分化、全球疫情政策转向等多重因素影响。政策的灵活性和有效性将决定经济复苏的速度和市场表现。投资者需关注政策变化对资产配置的影响，并留意潜在风险因素。