20211209-东吴证券-宏观年度报告_宏观大年的三条政策主线和资产配置逻辑_30页_1mb

宏观大年的三条政策主线和资产配置逻辑总结

核心内容

2022年被定义为宏观大年，主要受宏观经济政策和外部环境变化影响。市场对于2022年中国经济增长的预期存在显著分歧，核心矛盾在于国内宏观政策能否有效对冲经济下行压力。本文围绕三条政策主线展开分析，并探讨相应的资产配置逻辑。

主要观点

主线一：地产下、基建上

• 地产下行：预计2022年商品房销售和新开工面积累计同比增速将在第一季度触底，全年增速分别约为-5%和-2.4%。
• 基建上行：基建投资增速可能在5%至8%之间，其空间取决于财政资金的动用情况。
• 经济与资产表现：经济偏弱、通缩压力上升，货币政策偏向宽松；商品偏弱，尤其是能源价格跌幅较大；利率债表现偏强；股、汇表现则取决于政策刺激是否超预期。

主线二：中国宽松、美国收紧

• 中美货币政策分化：2022年上半年中国货币政策可能继续宽松，而下半年美联储加息可能加剧人民币贬值压力。
• 人民币与A股正相关性提升：在美联储加息和中国宽松的背景下，人民币贬值可能对A股产生冲击。
• 中国国债走势独立：中国国债收益率主要由国内经济基本面决定，不受美联储加息影响。

主线三：全球走向“与病毒共存”

• 疫情放开趋势不可逆转：尽管中国仍坚持“动态清零”，但海外疫情管控逐步放开可能带来政策调整压力。
• 防疫策略借鉴：可参考澳大利亚、韩国、新加坡等国家的分区域“N步走”策略和“疫苗通行证”机制。
• 金融市场波动：可能经历从risk on到risk off，再到risk on的波动过程。

关键信息

经济指标预测

风险提示

• 病毒变异：可能导致疫苗失效，疫情再次恶化。
• 供给短缺：全球供应链紧张可能持续，推高通胀。
• 政策紧缩过快：美联储可能在2022年加快紧缩，对全球经济产生压力。
• 地缘政治风险：如伊朗核问题、朝鲜半岛局势等可能引发避险情绪。

资产配置逻辑

• 利率债：在政策宽松下表现偏强。
• 商品：整体偏弱，能源价格跌幅最大。
• 股票：受政策刺激影响，表现取决于政策超预期程度。
• 汇率：人民币可能阶段性贬值，尤其在二三季度，对A股造成压力。

结构分析

1. 地产下、基建上：地产销售和新开工触底，基建投资发力，支撑经济。
2. 中国宽松、美国收紧：中美货币政策分化，人民币贬值压力上升，中国国债走势独立。
3. 全球走向“与病毒共存”：防疫政策可能逐步调整，金融市场经历波动。

总结

2022年中国经济面临地产下行和全球疫情管控变化的双重挑战，但通过基建投资、货币政策宽松以及防疫策略调整，有望实现经济稳定增长。资产配置需关注利率债、商品、股票及汇率的动态变化，并结合政策预期进行调整。同时，需警惕病毒变异、供给短缺、政策紧缩及地缘政治带来的风险。