资产配置月报：关注资产配置的三条新主线-20200601-华泰证券-23页_1mb

固定收益月报总结：2020年6月

核心内容

2020年6月，固定收益市场在疫情拐点显现、中美摩擦升温、经济逐步修复及政策宽松的背景下，呈现出多周期交织的复杂态势。市场主线从疫情向中美摩擦、经济节奏与政策取向转变，三大周期与一大风险共同影响资产表现，商品>股>债成为市场主流趋势。

主要观点

1. 市场主题：关注资产配置的三条新主线

• 主线一：中美摩擦成为重要风险源

  • 美国大选临近，中美关系成为市场焦点，拜登初选胜出概率较高。
  • 中美摩擦可能对权益市场造成扰动，但短期情绪有所缓和，影响可控。
  • 建议关注大内需、自主可控等板块，避免过度依赖外需及供应链较长的行业。

• 主线二：国内经济逐季改善

  • 疫情基本得到控制，经济数据逐步好转，生产恢复快于消费。
  • 高频指标显示经济基本面改善，社融和M2增速走高，但外需恢复存在不确定性。
  • 建议关注基建、地产及内需板块，但需防范库存压力和消费恢复不足。

• 主线三：宽财政与宽信用政策继续发力

  • 两会明确宽财政、宽信用政策，政府债券规模增加，财政赤字率提升。
  • 货币政策仍偏宽松，但流动性边际收紧，资金面波动加大。
  • 债市面临重定价压力，但调整空间有限，十年期国债或在2.5%-2.8%区间震荡。

2. 估值与相对价值

• 股市估值分化，部分板块如食品饮料、医药、TMT、汽车估值高于历史平均水平，而军工、电子等仍低于中位数。
• 债市收益率处于历史低位，相对股市缺乏配置优势，但交易机会仍存在。
• 股债相对性价比对股市偏有利，但需等待多因素共振。

3. 资产配置研判

• 债市已度过最友好阶段，调整后进入震荡期，十年期国债或在2.7%-2.8%区间。
• 股市短期缺乏业绩驱动，但中期向好，建议关注结构性机会。
• 转债建议“求股不如求己”，以半年报为核心，择券为主。
• 人民币汇率短期承压，但中期有望稳定，商品价格修复逻辑强于进攻逻辑。

关键信息

1. 市场表现

• 商品>股>债：5月全球疫情好转，经济重启，但中美摩擦扰动市场情绪。
• A股受压：受中美摩擦影响，A股表现较弱，但估值仍处于低位。
• 债市回调：利率债收益率上行，但调整空间有限，十年期国债支撑力强。

2. 政策与经济数据

• 宽财政与宽信用：政府工作报告释放明确政策信号，财政赤字率提升，专项债规模扩大。
• 社融与M2增速：4月社融规模同比多增，M2增速走高，显示经济复苏。
• 流动性变化：央行边际收紧流动性，但整体仍偏宽松，资金面波动加大。

3. 风险提示

• 中美摩擦加剧、逆周期对冲政策超预期、海外疫情冲击外需与大宗商品供求。
• 需警惕大宗商品供给冲击，以及中美摩擦对市场情绪的持续影响。

投资建议

• 股票：关注大内需、自主可控等主线，把握半年报披露窗口，精选优质个股。
• 债券：以交易心态参与，十年期国债在2.7%-2.8%区间有支撑，把握小幅交易机会。
• 转债：估值相对合理，建议以105-120元附近品种为底仓，择券布局。
• 理财及货基：收益率继续下行，但趋势不改，货基吸引力弱化。
• 汇率：人民币短期承压，但中期有望稳定，关注央行逆周期因子操作。
• 大宗商品：受益于经济重启，价格修复逻辑强于进攻逻辑，关注国内需求主导的品种。

附图说明

• 图表1：大类资产表现，商品>股>债。
• 图表2：美国各州重启情况，显示“红州”进度较快。
• 图表3：近期民调显示特朗普支持率下滑。
• 图表4：2020年美国大选重要时点。
• 图表5：拜登与特朗普政见异同，显示对华政策相似。
• 图表6：市场预期经济逐季改善。
• 图表7：市场预期CPI平稳回落。
• 图表8：金融数据支持经济复苏。
• 图表9：商品价格与高频经济指标相关性高。
• 图表10：复工数据表明经济逐步好转。
• 图表11：国债收益率处于历史低位。
• 图表12：信用利差收窄，但仍有挖掘空间。
• 图表13：利率债收益率曲线显示波动性增加。
• 图表14：信用债利差走势。
• 图表15：BL模型优化配置与基准配置比较。

总结

2020年6月，固定收益市场在多周期交织下，呈现修复逻辑而非进攻逻辑。中美摩擦、经济修复和政策宽松成为主要驱动因素，建议投资者关注大内需、自主可控等主线，把握债市交易机会，同时重视股市结构性机会。