20191124-国金证券-机器人行业周报：数据边际改善，机器人产业拐点仍需观察_15页_1mb

高端装备制造与新材料研究中心 - 机器人行业研究总结

核心内容

本报告对机器人行业进行了深入分析，认为产业已出现一定的边际改善，但整体仍处于低基数下的供给侧反弹阶段，需求侧尚未明显回暖。产业拐点仍需持续观察，但未来增长潜力较大。报告指出，中国机器人产业预计将在2020-2023年进入中速增长期，复合增速为16%。

主要观点

• 行业拐点仍需观察：尽管10月中国工业机器人产量增速首次转正，但整体需求仍疲软，制造业PMI指数下滑，表明行业复苏仍需时间。
• 机器人产业进入中速增长期：通过对比日本产业数据和对工业机器人密度的重新测算，预测中国机器人产业将在未来三年实现中速增长。
• 应用迁移、供应链重构、国产替代三大逻辑：机器人应用从汽车向3C及长尾行业迁移，中国形成低成本供应链，国产替代在系统集成环节已取得进展。
• 龙头公司集中度提升：本体环节看好埃斯顿，系统集成环节看好克来机电、科瑞技术、拓斯达和博实股份。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金机械指数：2341
• 沪深300指数：3850
• 上证指数：2885
• 深证成指：9627
• 中小板综指：9008

重点公司及投资建议

• 埃斯顿：最像发那科的国产机器人龙头，预计2019-2021年营收和净利复合增速分别为47%和39%，给予“增持”评级。
• 克来机电：汽车电子自动化龙头，绑定博世系大客户，预计2019-2021年营收和净利复合增速分别为40%和39%，给予“买入”评级。
• 博实股份：石化后段自动化龙头，高温机器人等新品驱动增长，预计2019-2021年营收和净利复合增速分别为34%和34%，给予“增持”评级。
• 机器人：系统集成龙头，预计2019-2021年营收和净利复合增速分别为25%和25%。

产业数据改善

• 上游：2019Q3中国交流伺服市场增速回正至1.6%，结束4个季度负增长。
• 中游：10月中国工业机器人产量增速回正至1.7%，日本工业机器人对华出口降速收窄至-2.18%。
• 下游：汽车、3C电子产能利用率企稳，3C电子固定资产投资持续高增速，但汽车固定资产投资增速转负。

巨头财务表现

• 发那科：Q3中国区机器人收入增速回正至12.6%，显示市场回暖。
• ABB、安川、西门子：中国区收入和订单增速均有边际改善，但整体仍处于负增长区间。

风险提示

• 估值较高：机器人板块整体估值偏高（PE40X），核心公司估值也较高。
• 下游需求不达预期：宏观经济复苏存在不确定性，汽车、3C等核心下游资本开支回暖可能不及预期。
• 行业竞争加剧：四大家族可能采取价格战，但目前外资未进行大规模降价，国产替代进展可能不及预期。

行业要闻

• 优傲协作机器人：应用于福特汽车装配线，提升生产效率和产品一致性。
• 极智嘉双11战绩：成功部署4000台机器人，发货效率显著提升。
• 仙知机器人：与中国移动、爱立信强强联合，打造5G智能工厂。

重点公司及对标分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%至5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。