20191201-国金证券-机器人行业周报：11月制造业PMI改善，密切跟踪机器人产业拐点_14页_1mb

高端装备制造与新材料研究中心 - 机器人行业研究总结

核心内容

本报告对机器人行业进行了深入分析，指出行业正在经历系统性边际改善，并预测中国机器人产业将进入中速增长期，2020-2023年复合增速预计为16%。报告重点推荐了埃斯顿、克来机电、博实股份和机器人四家公司，认为其在本体和系统集成环节具备竞争优势，未来增长潜力大。

主要观点

• 产业拐点临近：11月制造业PMI改善，显示机器人行业上、中游数据改善，为行业拐点提供了积极信号。2020年Q1是验证产业拐点的关键时期。
• 增长预测：预计中国机器人产业在2020-2023年将实现16%的复合增长，新增本体76万台，对应本体市场1194亿元，集成市场4776亿元。
• 产业逻辑：机器人产业的改善源于应用迁移（从汽车向3C及长尾行业迁移）、供应链重构（中国形成低成本供应链，外资产能向中国转移）和国产替代（系统集成环节实现逆袭）。
• 投资逻辑：重点推荐具备核心技术优势、客户资源优质、增长潜力大的公司，如埃斯顿（最像发那科）、克来机电（新能源汽车自动化龙头）、博实股份（石化后段自动化龙头）等。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金机械指数：2336
• 沪深300指数：3829
• 上证指数：2872
• 深证成指：9582
• 中小板综指：8930

重点公司推荐

• 埃斯顿：预计2019-2021年营收分别为14.5/18.0/24.5亿元，归母净利分别为1.0/1.4/2.1亿元。EPS分别为0.12/0.17/0.25元，对应PE为74/52/35倍，给予“增持”评级。
• 克来机电：预计2019-2021年营收分别为8.2/11.2/15亿元，归母净利分别为1.05/1.47/2.05亿元，复合增速47%。EPS分别为0.60/0.84/1.17元，对应PE为47/34/24倍，给予“买入”评级。
• 博实股份：预计2019-2021年营收分别为14.8/20.8/27.8亿元，归母净利分别为3.2/4.5/6亿元，复合增速34%。EPS分别为0.31/0.44/0.58元，对应PE为32/23/17倍，给予“增持”评级。
• 机器人：作为核心组合之一，具备较强竞争力，预计未来业绩增长可期。

产业动态

• 机器人产量回暖：10月中国工业机器人产量同比增长1.7%，2019年首次转正，显示行业触底回升。
• 克来机电可转债发行：公司11月27日公开发行可转债，募资1.8亿元，用于新能源汽车相关设备，预计达产后年均收入2亿元。
• 中国首款无人驾驶播种机问世：该设备可实现自动耕播、施肥等，助力农业智能化发展。
• 汇博机器人融资：完成1.2亿元融资，推动“工业+教育”双轮发展战略。
• 松下无线供电技术：开发出适用于移动机器人的无线供电技术，有助于提升物流和工厂效率。

行业要闻

• 波士顿动力机器狗执法：美国州警使用Spot机器狗进行执法，显示机器人在公共安全领域的应用潜力。
• 中国机器人产业收入：2018年北京机器人产业收入达100亿元，产业布局逐步完善。

风险提示

• 估值较高：目前机器人板块整体估值较高，核心公司估值也偏高。
• 下游需求不达预期：宏观经济复苏存在不确定性，可能导致汽车、3C等下游需求不及预期。
• 行业竞争加剧：外资巨头可能采取价格战，影响国产替代进程。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。

附录：相关报告

1. 《数据显示边际改善，机器人产业拐点到了吗？-工业机器人专题》，2019.11.24
2. 《标志事件：10月中国工业机器人产量同比增长 1.7%，2019年首次转正》，2019.11.17
3. 《日本机器人Q3降速持续收窄，中国市场加速触底、领先欧美》，2019.10.27
4. 《9月3C电子下游回暖，自动化集成商江苏北人科创板过会》，2019.10.20
5. 《工业机器人行业深度：静待拐点，如何跟踪和预测市场需求？》，2019.09.26

附录：重点公司及对标海外巨头盈利预测及估值

结论

机器人行业正迎来边际改善，未来增长可期。重点关注埃斯顿、克来机电、博实股份等核心公司，它们在技术、客户和增长方面表现突出。尽管存在估值较高、需求不及预期等风险，但行业复苏逻辑清晰，具备长期投资价值。