20191124-国金证券-机器人行业研究_：数据显示边际改善，_机器人产业拐点到了吗？_32页_4mb

高端装备制造与新材料研究中心：机器人行业研究总结

核心内容

本报告对机器人行业进行深度分析，指出行业已出现系统性边际改善，但拐点尚未完全确认。中国机器人产业预计将在未来4年进入中速增长期，复合增速约为16%。同时，系统集成环节表现突出，国产替代趋势明显。

主要观点

• 产业边际改善：2019年Q3中国交流伺服市场增速转正，机器人产量增速回正，但整体改善力度较弱。
• 市场复苏预期：预计2020-2023年，中国工业机器人销量将累计增长76万台，对应本体市场1194亿元，集成市场4776亿元。
• 产业逻辑：应用迁移（汽车向3C及长尾行业）、供应链重构（中国成为全球供应中心）、国产替代（系统集成环节进展最快）。
• 投资建议：看好本体及系统集成龙头，关注埃斯顿、克来机电、科瑞技术、拓斯达、博实股份等企业。

关键信息

上游

• 2019Q3中国交流伺服市场增速转正，结束4个季度负增长。
• 交流伺服市场增速为1.6%，动力电池、3C、半导体、工业机器人增速均为正。

中游

• 10月中国工业机器人产量同比增长1.7%，为2019年首次转正。
• 1-10月累计产量同比下降8.8%，但降幅收窄。
• 日本工业机器人对华出口增速收窄至-2.18%，但仍为负值。
• 中国金属机床产量增速连续2个月收窄，进口机床增速转正。

下游

• 10月PMI指数略有下滑，汽车、3C产能利用率企稳。
• 3C电子固定资产投资持续高增长，增速达13.6%。
• 汽车产销仍下滑，但新能源车产能投资正盛。
• 智能手机产销增速收窄，显示市场触底迹象。

巨头财务

• 发那科、ABB、安川、西门子等自动化巨头中国区收入及订单增速边际改善。
• 发那科Q3中国区机器人收入增速达12.6%，是改善最显著的巨头。

产业增长预测

• 复合增速：2020-2023年机器人产业预计复合增速为16%。
• 密度提升：2023年中国工业机器人密度预计达134，相比日本、德国仍有5倍提升空间。
• 投资回收期：预计2021年工业机器人投资回收期缩短至1年。

产业逻辑

应用迁移

• 汽车行业占比35%，3C电子占比23.5%，长尾行业加速渗透。
• 3C电子进入5G转型期，自动化改造需求旺盛。

供应链重构

• 中国已形成完善的供应链，成为全球机器人供应中心。
• 外资巨头产能持续向中国转移，中国成为全球第三大机器人制造国。

国产替代

• 国产机器人在系统集成环节突破最快，汽车领域国产份额达70%，3C领域达50%，长尾行业达90%。
• 国产化率持续提升，2019年预计超30%。

投资建议

• 本体环节：看好埃斯顿，其技术最接近发那科，具备核心竞争力。
• 系统集成环节：关注克来机电（汽车电子自动化龙头）、科瑞技术（3C自动化领导者）、拓斯达（掌握3C自动化流量入口）、博实股份（石化后段自动化龙头）。

公司推荐

埃斯顿

• 市值：77.7亿元
• 2019E EPS：0.12元
• 2020E EPS：0.17元
• 2021E EPS：0.25元
• 2019E PE：78倍
• 2020E PE：55倍
• 2021E PE：37倍

克来机电

• 市值：48.0亿元
• 2019E EPS：0.60元
• 2020E EPS：0.84元
• 2021E EPS：1.17元
• 2019E PE：46倍
• 2020E PE：33倍
• 2021E PE：23倍

科瑞技术

• 市值：123.9亿元
• 2019E EPS：0.76元
• 2020E EPS：1.03元
• 2021E EPS：1.37元
• 2019E PE：40倍
• 2020E PE：29倍
• 2021E PE：22倍

拓斯达

• 市值：54.6亿元
• 2019E EPS：1.25元
• 2020E EPS：1.88元
• 2021E EPS：2.9元
• 2019E PE：33倍
• 2020E PE：22倍
• 2021E PE：14倍

博实股份

• 市值：97.5亿元
• 2019E EPS：0.31元
• 2020E EPS：0.44元
• 2021E EPS：0.58元
• 2019E PE：31倍
• 2020E PE：22倍
• 2021E PE：16倍

风险提示

• 估值较高
• 下游自动化需求不达预期
• 行业竞争加剧
• 国产替代不达预期