20191124-国金证券-机械行业深度研究：数据显示边际改善，机器人产业拐点到了吗？_33页_4mb

高端装备制造与新材料研究中心：机器人行业研究总结

核心内容概览

本报告分析了中国机器人行业的市场数据、产业趋势及投资逻辑，认为行业已出现系统性边际改善，但拐点尚未完全确认。报告指出，中国机器人产业将进入中速增长期，预计2020-2023年复合增速为16%。同时，强调了应用迁移、供应链重构和国产替代三大产业逻辑，并对重点公司进行了投资建议与推荐。

主要观点与关键信息

1. 市场数据边际改善，拐点仍需持续观察

• 上游：2019Q3中国交流伺服市场（厂商端）同比增长1.6%，结束4个季度负增长。
• 中游：2019年10月中国工业机器人产量增速首次回正至1.7%，日本工业机器人对华出口降速收窄至-2.18%。
• 下游：汽车、3C电子产能利用率企稳，3C电子固定资产投资持续高增长（13.6%），但汽车产能利用率仍处于下滑状态。

2. 机器人产业将进入中速增长期

• 预计2020-2023年中国工业机器人销量将累计增长76万台，本体市场达1194亿元，集成市场达4776亿元。
• 2020-2023年复合增速为16%，中国机器人产业阶段类似日本90年代，具备较大增长空间。

3. 产业逻辑：应用迁移、供应链重构、国产替代

• 应用迁移：从汽车向3C及长尾行业渗透，渗透率持续提升。
• 供应链重构：中国形成完善且低成本的供应链，外资巨头产能持续向中国转移，中国产能“供应全球”。
• 国产替代：系统集成环节已实现逆袭，国产替代是长期趋势。

4. 投资建议：看好本体与系统集成龙头集中度提升

• 本体环节：推荐埃斯顿，其技术最接近发那科，具备核心技术优势。
• 系统集成环节：推荐克来机电（汽车电子自动化龙头）、科瑞技术（3C自动化领导者）、拓斯达（掌握3C自动化流量入口）、博实股份（石化后段自动化龙头）。

关键数据预测

风险提示

• 估值较高
• 下游自动化需求不达预期
• 行业竞争加剧
• 国产替代不达预期

行业趋势与投资机会

• 应用迁移：汽车向3C及长尾行业渗透，3C电子自动化需求旺盛。
• 供应链重构：中国具备完整的机器人产业链，成为全球重要制造基地。
• 国产替代：系统集成环节国产替代加速，本土企业竞争力增强。

重点公司分析

埃斯顿

• 从数控系统到机器人全产业链布局，市场占有率高。
• 2019年并购CLOOS，进一步增强核心零部件技术优势。

克来机电

• 主要客户为汽车领域，2019-2021年收入和净利润持续高增长。

科瑞技术

• 3C自动化领导者，绑定苹果等顶级客户，2019-2021年收入和净利润恢复高增长。

拓斯达

• 从注塑机向自动化解决方案商转型，工业机器人应用收入占比超50%。

博实股份

• 石化化工后段装备龙头，高温机器人等新品多元驱动，2019-2021年收入和净利润持续高增长。

图表目录（摘要）

• 图表1：上中下游产业数据持续跟踪机器人产业拐点
• 图表2：2019Q3中国交流伺服市场增速转正
• 图表3：Q3动力电池/3C/半导体/机器人伺服增速为正
• 图表4：10月中国工业机器人产量增速回正到1.7%
• 图表5：1-10月中国工业机器人产量降速收窄到-8.8%
• 图表6：Q3日本工业机器人对中出口降速收窄至-2.2%
• 图表7：日本订单VS中国销量，2014年后趋势一致
• 图表8：Q3日本工业机器人产值降速收窄至-7.2%
• 图表9：Q3日本工业机器人订单额降速收窄至-7.7%
• 图表10：中国金属机床产量降速连续2个月收窄
• 图表11：10月进口金属加工机床增速转正到22.7%
• 图表12：10月PMI指数略有下滑
• 图表13：2019Q3核心制造业产能利用率企稳回升
• 图表14：1-10月电子固定投资同比13.6%，增速提高
• 图表15：10月乘用车产销降速略有收窄
• 图表16：10月新能源车产销降速继续放大
• 图表17：10月国内智能手机销量降速收窄到-4.5%
• 图表18：10月国内智能手机产量降速收窄到-1.9%
• 图表19：自动化巨头机器人收入增速边际改善
• 图表20：自动化巨头中国区收入增速边际改善
• 图表21：自动化巨头中国区订单增速边际改善
• 图表22：2019Q3发那科中国区机器人收入增长12.6%
• 图表23：2001-2018年中国机器人销量复合增速37%
• 图表24：当前中国机器人产业阶段类似日本90年代
• 图表25：2018年中国工业机器人密度实际仅为63
• 图表26：2006-2018年中国工业机器人密度提升21倍
• 图表27：中国汽车行业机器人密度为发达国家2/3
• 图表28：中国非汽车行业机器人密度为发达国家1/4
• 图表29：机器人密度和投资回收期具有显著负相关性
• 图表30：2021年工业机器人投资回收期缩短到1年
• 图表31：2020-2023年预计机器人累计销量76万台
• 图表32：2020-2023年机器人市场复合增速16%
• 图表33：2020-2023年本体市场累计1194亿元、集成市场累计4776亿元
• 图表34：2018年中国分行业市场结构及增速
• 图表35：四大家族在华布局不断深化
• 图表36：四大家族（除发那科外）在华本体产能加速扩张
• 图表37：中国是第三个具备工业机器人完整产业链国家
• 图表38：中国机器人产业链各环节完备
• 图表39：国产机器人力量持续崛起
• 图表40：2015-2018年中国工业机器人国产化率不断提升
• 图表41：系统集成环节国产机器人突破最快
• 图表42：2019年迄今本土新能源及3C系统集成商增速最佳
• 图表43：系统集成模式佳、本土竞争力强
• 图表44：本土集成商垄断低端，领先中端，向高端渗透
• 图表45：各类车型汽车厂电子成本占比
• 图表46：2020年中国汽车电子自动化市场285亿元
• 图表47：3C电子制造流程
• 图表48：3C电子制造对应机器人自动化需求
• 图表49：埃斯顿发展四阶段，目前进入整合增长期
• 图表50：发那科和埃斯顿业务模式比较
• 图表51：2020年埃斯顿收入预计恢复高增长
• 图表52：2020年埃斯顿收入预计恢复高增长
• 图表53：埃斯顿核心财务指标预测
• 图表54：克来机电位于机器人产业链下游的系统集成
• 图表55：克来机电下游主要客户为汽车领域
• 图表56：克来机电核心业务逻辑
• 图表57：2019-2021年克来机电收入维持高增长
• 图表58：2019-2021年克来机电净利润维持高增长
• 图表59：克来机电核心财务指标预测
• 图表60：自动化检测及装配设备是主要收入来源
• 图表61：绑定苹果、TDK、宁德时代、JUUL等大客户
• 图表62：科瑞技术核心业务逻辑及预测
• 图表63：科瑞技术2020年收入恢复高增长
• 图表64：科瑞技术2020年净利润恢复高增长
• 图表65：科瑞技术核心财务指标预测
• 图表66：拓斯达：从注塑机到自动化解决方案商
• 图表67：拓斯达：工业机器人应用收入占比超50%
• 图表68：拓斯达核心业务/客户逻辑及收入拆分
• 图表69：2019-2021年公司收入维持高增长
• 图表70：2019-2021年公司净利润维持高增长
• 图表71：拓斯达核心财务指标预测
• 图表72：博实股份四类核心产品及应用场景
• 图表73：2018年石化化工行业收入占比75%
• 图表74：2018年粉粒料设备及产品服务合计占比74%
• 图表75：预收及存货是收入的强指引领先指标
• 图表76：2019-2021年博实股份收入维持高增长
• 图表77：2019-2021年博实股份净利润维持高增长
• 图表78：博实股份核心财务指标预测