20230206-东吴证券-中联重科-000157.SZ-拟将中联高机分拆上市_工程机械龙头业绩有望底部回暖_3页_452kb

中联重科（000157）总结

核心内容

中联重科计划将子公司中联高机分拆至上市公司路畅科技（002813.SZ）进行重组上市。该举措旨在通过独立的资本市场平台增强中联高机的资本实力，推动其进一步发展。同时，公司整体业绩有望随着行业回暖和经营效率提升而改善。

主要观点

• 分拆上市计划：公司于2023年2月5日发布预案，拟通过路畅科技向中联高机股东发行股份，收购其100%股权，并募集配套资金。分拆后，中联高机将成为路畅科技的全资子公司，中联重科仍为控股股东。
• 高机业务表现亮眼：中联高机作为中联重科的重要战略板块，近年来增长迅速，2020-2022年营收复合增速达108%，净利润复合增速达367%。净利率持续上升，未来仍有较大提升空间。
• 行业周期回暖预期：受行业周期波动、疫情及地产拖累等因素影响，2022年工程机械行业整体承压。但预计2023年行业将呈现回暖趋势，尤其是出口拉动作用显著，行业利润率有望修复。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为23/33/44亿元，当前市值对应的PE分别为22/15/11倍，维持“买入”评级。
• 财务状况分析：公司资产负债率下降，资产结构优化，同时净利润和每股收益持续增长，反映出盈利能力的逐步恢复。

关键信息

分拆方案

• 交易方式：路畅科技向中联高机股东发行股份，收购其100%股权，发行价为23.89元/股。
• 配套融资：向不超过35名特定投资者非公开发行股份，募集配套资金。
• 分拆后结构：中联高机成为路畅科技全资子公司，中联重科仍为控股股东。

业务发展

• 高机业务增长：2020-2022年营收分别为10/29/46亿元，净利润分别为0.3/2.3/6.4亿元。
• 净利率提升：销售净利率由3%上升至14%，仍有提升空间，对标浙江鼎力的21%净利率。
• 电动化转型：公司电动化转型领先，产品谱系齐全，技术同源性高，具备较强竞争优势。

行业趋势

• 2022年行业表现：挖机销量同比下降24%，其中内销下降45%，出口增长60%；起重机销量同比下降47%。
• 2023年行业预期：在低基数和出口拉动下，行业整体回暖，利润率有望修复，公司业绩有望底部回升。

财务预测

财务指标趋势

• 毛利率：从23.61%上升至26.24%。
• 归母净利率：从9.34%下降至5.61%，但随后回升至10.31%。
• ROIC：从8.05%下降至3.13%，随后回升至6.47%。
• ROE-摊薄：从11.03%下降至4.02%，随后回升至6.80%。

市场数据

风险提示

• 行业周期波动
• 行业竞争加剧
• 原材料价格上涨
• 新业务拓展不及预期

投资评级

• 公司投资评级：买入
• 行业投资评级：未明确

免责声明

本报告由东吴证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性，且可能随市场变化而调整。任何机构和个人不得擅自翻版、复制或发布本报告内容。

东吴证券研究所信息

• 地址：苏州工业园区星阳街5号
• 邮政编码：215021
• 传真：（0512）62938527
• 公司网址：http://www.dwzq.com.cn