中联重科拆分高机子公司上市分析总结
核心内容概述
中联重科（000157.SZ）计划分拆其子公司中联重科智能高空作业机械有限公司（简称“中联高机”）至资本市场，通过路畅科技发行股份购买资产并募集配套资金的方式实现对中联高机的100%控股。此次分拆旨在推动新兴业务板块独立发展，释放其估值潜力，并增强公司在高空作业平台行业的市场竞争力。
主要观点与关键信息
拆分上市背景与目的
- 事件时间：2022年2月6日，公司公告分拆中联高机的预案。
- 方式：路畅科技通过发行股份购买资产并同步启动非公开发行募集配套资金。
- 目的：
- 加速新兴业务扩张；
- 提高融资效率；
- 实现业务规模进一步扩大；
- 把握高空作业平台行业渗透率提升和海外市场拓展的市场机遇。
中联高机表现
- 2022年营收：45.5亿元；
- 2022年利润：6.4亿元；
- 营收2年CAGR：108%；
- 利润2年CAGR：370%；
- 净利率：从3%提升至14%；
- 对标公司：浙江鼎力，近三年PE估值区间为14-45倍，远高于中联重科的5-12倍。
拆分上市对中联重科的影响
- 协同效应：中联高机与母公司及路畅科技存在天然协同关系；
- 产业支持：凭借在工程机械、农业机械领域的积累，助力高机业务发展；
- 海外市场拓展：利用母公司的海外渠道和品牌影响力，支持中联高机的国际化进程。
交易方案细节
- 发行股份价格：不低于路畅科技前20个交易日均价的90%，即23.89元/股；
- 交易进展：已通过第一次董事会决议，后续需股东大会审议通过并报送证监会审批。
投资建议
- 评级：买入-A；
- 目标价：6.35元（6个月）；
- 预测收入：2022-2024年分别为406.5亿、416.8亿、463.7亿元；
- 预测净利润：2022-2024年分别为30.1亿、36.4亿、45.1亿元；
- 净利润增长率：2022年-52.1%、2023年21.2%、2024年23.7%。
财务预测与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
651.1 |
671.3 |
406.5 |
416.8 |
463.7 |
| 净利润 |
72.8 |
62.7 |
30.1 |
36.4 |
45.1 |
| 每股收益（EPS） |
0.84 |
0.72 |
0.35 |
0.42 |
0.52 |
| 每股净资产（BVPS） |
5.39 |
6.55 |
6.92 |
7.14 |
7.44 |
| 市盈率（PE） |
6.9 |
8.0 |
16.6 |
13.7 |
11.1 |
| 市净率（PB） |
1.1 |
0.9 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
| ROE |
15.6% |
11.0% |
5.0% |
5.9% |
7.0% |
| ROIC |
25.3% |
27.9% |
7.3% |
15.1% |
30.3% |
风险提示
- 基建、地产政策效果不及预期；
- 市场竞争加剧；
- 新产品产能投放不及预期；
- 新业务开拓不及预期；
- 海外市场扩展不及预期。
公司基本面与市场表现
交易数据
| 指标 |
数值（百万元） |
| 总市值 |
49,898.46 |
| 流通市值 |
40,645.18 |
| 总股本 |
8,677.99 |
| 流通股本 |
7,068.73 |
| 12个月价格区间 |
5.35/7.59元 |
股价表现
| 时间 |
升幅% |
| 1M |
-1.6 |
| 3M |
-8.8 |
| 12M |
-9.2 |
分析师信息
- 分析师：郭倩倩
- 执业证书编号：S1450521120004
- 邮箱：guoqq@essence.com.cn
- 联系人：高杨洋
- 邮箱：gaoyy3@essence.com.cn
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财务指标
成长性
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
50.3% |
3.1% |
-39.4% |
2.5% |
11.2% |
| 营业利润增长率 |
70.3% |
-15.3% |
-53.7% |
22.2% |
24.5% |
| 净利润增长率 |
66.6% |
-13.9% |
-52.1% |
21.2% |
23.7% |
利润率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
28.6% |
23.6% |
21.2% |
21.7% |
22.1% |
| 营业利润率 |
13.1% |
10.8% |
8.2% |
9.8% |
11.0% |
| 净利润率 |
11.2% |
9.3% |
7.4% |
8.7% |
9.7% |
运营效率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 固定资产周转天数 |
33 |
35 |
57 |
50 |
40 |
| 流动营业资本周转天数 |
73 |
94 |
146 |
42 |
54 |
| 流动资产周转天数 |
399 |
457 |
768 |
815 |
777 |
| 应收账款周转天数 |
166 |
209 |
293 |
190 |
198 |
| 存货周转天数 |
73 |
75 |
77 |
77 |
77 |
| 总资产周转天数 |
576 |
639 |
1,055 |
1,090 |
1,020 |
投资回报率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE |
15.6% |
11.0% |
5.0% |
5.9% |
7.0% |
| ROA |
6.3% |
5.2% |
2.6% |
2.7% |
3.6% |
| ROIC |
25.3% |
27.9% |
7.3% |
15.1% |
30.3% |
费用率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
6.2% |
5.2% |
6.0% |
5.5% |
5.3% |
| 管理费用率 |
3.0% |
2.5% |
3.4% |
3.1% |
2.8% |
| 研发费用率 |
5.1% |
5.8% |
5.8% |
5.7% |
5.5% |
| 财务费用率 |
0.3% |
0.0% |
-0.2% |
-0.7% |
-0.4% |
| 四费/营业收入 |
14.6% |
13.5% |
15.0% |
13.6% |
13.2% |
投资评级体系
收益评级
- 买入：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；
- 增持：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；
- 中性：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；
- 减持：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；
- 卖出：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级
- A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动。
其他信息
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